水泥行業：落后產能淘汰呈明顯加速態勢
從9月份以來，落后產能淘汰呈明顯加速的態勢，湖北、四川、河南、廣東、河北、陜西、山東成為今年淘汰的主力省份或者拋出了非常具體的淘汰時間表。
點評
落后產能是我們判斷水泥行業增長周期拉長的關鍵變量。我們的邏輯如下：當這一輪增長周期開始時，顯性指標為水泥價格和利潤的上漲(今年噸利潤為14.38左右，創六年新高)，直接導致新增產能的增加(行業固定資產投資反彈，前10月增長35%)，按照我們的預測，明年需求增長
10%即1.4億噸，新增產能增長1.4億噸，如果沒有落后產能淘汰，增量部分供求關系并不十分樂觀。但我們預計明年將淘汰6500萬噸的落后產能，導致凈增加產能遠低于需求的增加，供求關系繼續向好。
從以上分析可以看出：在新增投資和需求保持正常傳導關系的情況下，落后產能淘汰是影響最終供求關系的最關鍵變量，因此我們必須關注這個變量的變化，只要落后產能淘汰一直處于符合預期的狀況：(需求增量＋落后產能淘汰量)>新增新型干法產能。我們就認為行業增長沒有問題，這也是我們認為增長周期被拉長的關鍵邏輯。
對于今年的淘汰進度，我們認為整體呈現出前松后緊的狀況(我們從中國建材工業統計獲得的資料顯示，全國落后產能淘汰今年超過5000萬噸，其中大部分集中在下半年)：可執行性最強的《關于做好淘汰落后水泥生產能力有關工作的通知》是2007年2月才出臺，而各地上報量化的指標和淘汰企業名單的最后截至時間是8月20日。也有此可以看出，政府的態度是影響這一輪落后產能淘汰的關鍵。
我們對于近期水泥行業投資策略的主要觀點：關注由于第四季度水泥價格超預期增長而導致年報業績超預期的投資機會。根據每周反饋給投資者的周價格簡述中可以看出，湖北、湖南、四川、廣東、廣西等區域水泥價格上漲最快，重點關注所在區域上市公司：華新水泥、海螺水泥、四川金頂、四川雙馬。
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