賽馬實業：高集中度寧夏區域內的水泥龍頭
●我們看重寧夏市場未來的發展：高集中度、高利潤率、落后產能的淘汰、以及可以期待的需求穩定增長，都是賽馬實業未來發展的良好甚至獨特（高集中度）的外部環境。
●公司目前有7 條干法生產線，2 條濕法生產線（每年產量大約10 萬噸左右特種水泥），熟料產能約為380 萬噸，水泥產能約為500 萬噸，相當于寧夏區域內80％以上的新型干法水泥產能，在區域內有絕對的控制力。
●賽馬實業收購六盤山后，我們認為賽馬實業已經完成了在寧夏的布局：石嘴山在寧夏北部；本部控制銀川地區；青銅峽水泥布點吳忠；鎮羅和中寧賽馬在中衛地區；六盤山把手寧夏的南大門。賽馬實業無疑是市場需求的啟動的最大受益者。
●完善內部的精細化管理是未來一個重點。主要強調兩點：針對目前的存量6 條新型干法水泥生產線建設4×6000KW 余熱電站；對目前的水泥粉磨系統進行綜合節能改造，增加預粉磨裝置，將大大減少水泥生產的成本。我們認為未來的毛利率水平仍有較大提升空間。
●特別關注中材集團成為實際控制人帶來的更大發展空間。我們認為，時機成熟時不排除中材依靠賽馬實業的平臺重點發展水泥產業，讓賽馬實業走出寧夏的可能性。
●我們預計：公司07~09 年分別實現主營收入757、908、1,262 百萬元，實現凈利潤分別達78、119、185 百萬元，EPS 分別達0.539、0.823、1.285 元/股，考慮到明年增發實施（發行8000 萬股），08～09 攤薄后得EPS 分別為0.529、0.827 元/股。
●我們認為公司未來6～12 個月合理價格為20 元，給予買入投資建議。
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