綜評：2021年上半年，中國建材“西北三子”整體營業收入增加，利潤出現一定下滑。天山股份、祁連山和寧夏建材合計實現營業收入97.2億元，同比增加6.0%，歸母凈利潤合計17.4億元，同比下降5.3%。其中天山股份經營亮麗，營收利潤雙增長，祁連山受成本增加和需求下滑雙殺，營收利潤雙降，寧夏建材營業收入平穩增長，凈利潤有所下降。

天山股份：水泥熟料銷量增加，經營業績改善明顯

2021年上半年，受益于經濟穩定恢復和下游需求改善，天山股份搶抓水泥增長機會，銷量實現增長，上半年公司營業收入41.3億元，同比增長14.5%，歸母凈利潤7.5億元，同比增長11.0%，業績表現吸晴。

圖1、2：2021年上半年天山股份營收和歸母凈利潤雙增長

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2021年上半年，公司分別銷售水泥和熟料790萬噸、192萬噸，較同期增長9.27%和15.45%，銷售量的增加不僅帶來了營收的增長，也使基本每股收益、凈資產收益率得到修復，其中基本每股收益0.72元/股，比2020年上半年增加10.77%，凈資產收益率6.82%，較同期提高0.04個百分點。另外，公司在控制成本方面不遺余力，三費支出減少明顯，2021年上半年三費費率為6.83%，較2020年同期大幅下降3.4個百分點。

表1：2021年上半年天山股份主要經營數據

數據來源：水泥大數據（<https://data.ccement.com/>）

由于煤價上漲影響，公司上半年水泥銷售噸成本為242.78元，較同期增加5.6%，盡管公司水泥銷售價格有所提升，但提升幅度不及成本增加，二者共同作用下公司毛利出現下降，2021年上半年公司水泥噸毛利146.33元，較2020年上半年下降4.47%，比2019年同期大降14.05%。

表2：2021年上半年天山股份水泥噸數據

數據來源：水泥大數據（<https://data.ccement.com/>）

祁連山：水泥量價齊跌，業績承壓下滑

祁連山主要經營區域在甘肅和青海一帶，在兩地有較高的市場占有率，上半年該區域煤價、鋼材價格大漲，疊加部分地區資金緊張，基建和房地產項目施工進展緩慢，水泥需求走弱，公司水泥銷售和價格同步走低，業績承壓下滑。2021年上半年，公司實現營業收入33億元，同比下降2.68%，歸母凈利潤6億元，同比下降17.9%。 

圖3、4：2021年上半年祁連山經營業績承壓下滑

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

 2021年上半年，盡管我國經濟恢復較快，但中西部欠發達地區弱勢增長，甘肅經濟增速弱于全國，青海水泥增長較慢，下游需求疲軟使得公司整體經營不佳，多項經營指標指標走差明顯。原料煤價的大幅飆漲和水泥售價的下滑使得毛利承壓下降，2021年上半年毛利率為33.23%，較同期下降8.7個百分點，凈資產收益率同步下滑2.82個百分點，錄得7.49%，得益于有息負債減少和利息收入增加，三費費率比2020年同期下降3.02個百分點。

表3：2021年上半年祁連山主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

寧夏建材：營業收入持續增長，煤價上漲拖累利潤

2021年上半年，寧夏建材實現營業收入22.86億元，同比增長5.06%，歸屬于母公司利潤3.86億元，同比下降9.39%，凈資產收益率5.98%，較2020年同期下滑1.42個百分點。

圖5、6：2021年上半年寧夏建材營收和歸母凈利潤

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2021年一季度，寧夏水泥市場處于淡季，公司營業收入僅5.75億元，受同期低基數影響，營收同比大增51.86%，進入二季度旺季需求好轉后，公司水泥銷量和價格穩步提升，上半年公司銷售水泥611.98萬噸，同比增加3.39%，但與此同時寧夏周邊動力煤偏緊格局使得煤價漲幅較高，這給公司生產經營成本帶來較大壓力，產品成本費用上升導致了利潤指標下滑，2021年上半年毛利率28.34%，較同期下降8.49個百分點，比2019年減少6.81個百分點。

表4：2021年上半年寧夏建材主要經營數據

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數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

全年盈利展望

天山股份：公司在做好主業水泥、熟料的同時，積極向物流、環保領域滲透，擴大業務板塊，打造新的利潤增長點，上半年公司投資規模大幅增加，賽馬物聯科技、BOOT項目余熱發電資產收購以及溧陽環保智能化物料長距離膠帶輸送系統工程項目等逐漸發力，預計下半年會貢獻較大利潤增長，預計全年業績仍將平穩增長。

祁連山：下半年，經濟下行壓力加大，房地產調控趨嚴，同時甘青地區仍將面臨配套資金不到位、成本增加導致工程施工減慢等風險，預計區域需求難有較大起色，公司經營面臨較大挑戰。

寧夏建材：今年上半年，公司通過產能置換方式新建2條4000t/d新型干法水泥熟料生產線及配套7MW純低溫余熱發電項目，累計投資超15億元，目前正在辦理開工手續，投產后水泥產量穩定增加，利用余熱發電節約用煤成本，預計公司全年營業收入持續增長，利潤下降幅度有望收窄。（本文不構成投資建議）