海螺水泥(600585)：出口水泥占70-80%
最近，中銀國際記者拜訪了海螺水泥及其主要生產基地之一蕪湖海螺。通過此次拜訪，對海螺水泥和水泥行業的前景更加樂觀。未來三年，公司將保持良好的發展勢頭，市場份額有望進一步擴大。水泥行業總體而言比較分散，以海螺水泥為例，盡管海螺水泥是亞洲最大的水泥企業，但是其在主要市場華東和華南地區的市場份額僅為20-25%。
隨著產能的進一步擴張，預計截至2010年，公司在該地區的市場份額有望提高至35-40%。提價并不是公司現階段的目的所在，公司希望憑借價格戰淘汰小企業和落后產能。中長期來看，當市場份額提高至一定水平時，提價將十分順利。
全球水泥交易量中，我國出口水泥占70-80%，而其中有80-90%來自于海螺水泥。但是，我國出口水泥的價格遠遠低于世界市場的平均價格，僅相當于美國市場的三分之一、臺灣市場的二分之一，埃及市場的40%。因此，未來我國水泥出口價進一步上調的空間較大。
海螺水泥旗下四家子公司的余熱發電業務計劃于07年末投產，屆時生產成本將降低12.5%，基本抵消了煤價上漲的影響。08年和09年，公司將有更多的余熱發電項目投產，預計將完全抵消煤價上漲的負面影響，公司的毛利率也將穩定在較高水平。
隨著華東和華南地區銷售網絡已基本建好，公司沒有必要收購過多小型企業，而產能擴張將成為公司首要工作。競爭環境方面，新成立的南方水泥集團將在華南市場與海螺水泥構成直接競爭。
基于對未來三年水泥行業需求旺盛的預期，我們認為該行業發展前景美好。與03和04年的過快增長相比，預計行業將實現更加穩健的發展，整合也將成為業內主題。大型水泥企業將從行業整合和政府扶持政策中更多地受益。
估值。目前水泥行業08年平均市盈率為40倍，采用20％溢價以反映海螺水泥絕對的市場領先地位以及廣闊的發展空間。將A股目標價格從62.00人民幣提高至96.00人民幣。根據A股市場較H股市場平均20%的溢價計算，得出H股目標價格為80.00港幣。因此對海螺水泥A股和H股維持優于大市評級。
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