值得引起我們注意的是公司綜合毛利率的出現了同比和環比的同時下降。

　　2007年第一季度的綜合毛利率為24.86%，比去年同期下降2.5個百分點(按新準則調整后)，比2006年第四季度環比下降9.4個百分點。

　　毛利率下降的主要原因分析。其一，建材用煤價格的上升，根據統計資料，江蘇、浙江、上海、福建等水泥企業的原煤購進價格每噸高達500元，其中江蘇、浙江更是達到565元和563元。

　　其二，公司綜合銷售價格的上升幅度并不能覆蓋成本的上漲空間，主要是在于公司增加了在華南地區的銷量(英德基地產能的釋放)比重，而華南地區水泥價格在處于全國的最低水平；另外，從全球水泥供求來看，中國水泥出口環境不如去年樂觀，第一季度全行業水泥和熟料出口共772萬噸，比去年下降1.34%。而海螺作為中國水泥和熟料出口大戶，自然不如去年第一季度享受出口高價格優勢。

　　我們維持毛利率在今年穩步提升的判斷：公司第二季度在華東地區的連續提價，以及華東部分地區供不應求的狀況，說明市場的景氣度在明顯提升，海螺的定價能力已經顯現；華南地區在經歷歷史性的低谷后，我們認為今年將出現恢復性增長，增長的動力來自于落后產能的淘汰、以及需求增加；公司大力推廣的余熱發電項目將在2007年下半年成規模達產，帶來較大的成本節約效應。

　　向海螺集團及海創公司的定向增發事宜于近期獲得證監會批準，符合我們前期對該項事宜進展的預判。根據我們前期做的靜態測算，該項收購事宜將增厚海螺水泥的EPS約20%左右，更重要的意義在于收購少數股東權益的完成后，代表管理層和員工利益的海創公司將直接持股，巧妙的解決了公司的激勵問題，保證了管理層和員工作為股東身份參與公司未來發展的利益趨同性。

　　海螺水泥的關聯公司對水泥上市公司的持股行為值得關注。從目前已經披露的水泥行業上市公司第一季度末的流通股持股情況來看，我們發現，海螺水泥之關聯公司位于江西水泥、尖峰集團的十大流通股東之列。我們認為，海螺水泥之關聯公司通過參股或收購所在區域的水泥二線龍頭企業的戰略意圖已經非常清晰，將有助于海螺水泥進一步提高華東地區的區域控制力。

　　上調盈利預測和目標價位。根據我們對水泥行業景氣度(見第一季度行業報告)，海螺水泥的產能擴張速度，公司余熱發電項目進展，以及海螺水泥的定價影響力在近期的體現，我們調高海螺水泥的盈利預測及對應目標價位，預測2007～2009年EPS分別為1.795、2.382、2.430元/股，目標價位為50元，相當于2007年動態PE27.8倍，2008年動態PE21倍。