近期，全國水泥價格指數由漲轉跌。截至目前，南方市場普遍陷入陰跌，局部地區大跌100元左右。根據往年經驗，通常水泥行業下半年旺季會漲至12月，淡季下調的時間一般開始于在12月底-1月初，而現在剛剛11月上旬。此次下跌是階段性還是季節性拐點？今年水泥行業的旺季行情已經提前結束？

圖1：全國水泥價格指數連續11周上漲后轉跌

數據來源：中國水泥網

水泥大數據研究院分析認為近期的下跌或預示著今年已經提前進入淡季，主要有幾方面的因素共同導致：

一、由于8-10月份限產，水泥價格短期漲幅過大，近期限產有所放松

今年8月，發改委發布《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，能耗強度降低方面：青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個省（區）上半年能耗強度不降反升，為一級預警。自8月份以來，由于限電限產政策，多省水泥供應大幅收縮。地方政府為完成今年能耗雙控目標，發布限電限產政策，要求水泥企業減產，9月初陸續開始雙限的廣西、云南、江蘇、浙江主要是基于控能耗原因，到9月中下旬，由于煤價大漲，電力緊張，湖南、廣東、內蒙、青海等多地紛紛發布有序用電方案，東北甚至出現緊急拉閘限電的情況。水泥企業是高耗能企業，因此生產受到影響。

在供給大幅減少之下，華東和華南地區多個省份的水泥價格自8月初以來水泥價格普遍上漲三至四輪，累計漲幅普遍在100元/噸以上，部分省份如廣西、江蘇、浙江上漲輪數多、漲幅大，8月初至10月底累計漲幅接近300元/噸。漲幅方面，表1中所列省份2個月內漲幅達到了驚人的50-100%，而過去5年大多數省份在同一期間的平均漲幅僅有5-20%。

表1：8-10月主要地區水泥價格上漲情況

數據來源：水泥大數據研究院整理

然后從10月份后，華東、華南區域部分省份限電限產已逐步放松。10月底，國家頻頻出臺調控煤價措施，動力煤期現貨價格迅速大跌，近期國家電網宣布保供電取得階段性成效，截至11月6日，除個別省份、局部時段對高耗能、高污染企業采取有序用電措施外，全網有序用電規模接近清零。水泥企業生產、供應受限的情況也得以緩解，前期過度上漲、非常態化的高價自然也停止了上漲的步伐，轉而回歸常態。

二、煤炭價格開始下跌，降低水泥生產成本

除限產外，作為水泥生產重要成本之一的動力煤價格大漲也是水泥價格上漲的助推力量之一。和前幾年同期相比，由于動力煤價格重心的抬升，噸水泥煤炭成本水漲船高，遠高于往年同期，行業噸水平煤炭成本一度飆升超250元/噸，這給水泥企業的生產成本帶來了較大壓力。10月噸水泥煤炭成本環比有明顯下降。11月初，煤價仍在大跌，預計水泥生產的噸煤炭成本將很快跌破100元。隨著動力煤價格的下跌，水泥企業的成本壓力將會有所減輕，水泥價格的成本式推動力也在減弱。

圖2：歷年噸水泥煤炭成本（元）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

三、下游需求疲軟，旺季恐提前結束

今年總體來說宏觀需求顯弱勢，專項債發行不及預期，基建投資偏弱，近期房地產企業頻頻暴雷，一方面是新開工面積的下滑，同時在施工的項目進度也因現金流緊張而拖累，下游需求疲軟。隨著氣溫下降，雨雪天氣襲來，北方市場工程基本結束，即將進入錯峰期。南方市場能否撐起后續需求？盡管近期專項債發行有加快的跡象，但從債券下發到形成實物投資，仍需一定的時間周期，年底再有新項目大規模開工的概率較小，疊加局部疫情復蘇，原材料價格高位等因素的阻礙，今年的旺季恐提前結束。相較前期的大幅上漲，水泥價格的下跌或許才剛剛開始。

圖3：水泥發運率（%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）