2020年，祁連山實現營業收入78.12億元，同比增長12.70%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為14.37億元，同比增長16.44%。歸母扣非凈利潤為15.18億元，同比增長40.37%。加權平均凈資產收益率為19.76%，增加0.05個百分點。

圖1、2：2020年祁連山營收與歸母凈利潤同比增長12.70%及16.44%

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

Q4營業外拖累業績，經營效率進一步優化

從經營情況來看，公司在上半年整體表現出了極強的業績彈性，上半年營收及歸母凈利潤分別高增16.53%及45.83%，Q3、Q4營收增速有所放緩，但由于甘青兩省多有重點工程在建，水泥需求支撐公司業績增長，公司全年仍表現出較高的營收增速。而利潤層面，由于公司會計調整，將銷售費用中包裝費、運輸費等履約成本調至營業成本科目，致使Q4營業成本高增，嚴重影響毛利率。此外，由于聯營及合營企業虧損，公司計提的投資收益轉盈為虧，使得四季度利潤總額同比下滑90.92%，造成全年歸母凈利潤在上半年大幅增長的情況下僅增長16.44%。而在排除非經營性損益后，公司的凈利潤表現出40.37%的高增長。

表1：2018-2020年祁連山主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2020年，公司共銷售水泥（含商品熟料）2378.97萬噸，同比增長4.96%；產銷商砼160.33萬方，同比增長5.62%；生產骨料169.96萬噸，同比增長139.86萬噸。其中，公司主要經營范圍中，僅有隴南地區銷量減少，致使營業收入、營業成本同比下降，毛利率較上年減少3.53個百分點，其余各地由于銷量、價格同比上升，營業收入、營業成本均有不同程度增加。其中，青藏地區、河西地區、甘南地區由于價格大幅上漲，使得產品毛利率同比增加，分別較上年同期增加0.05、5.01、3.27個百分點。

此外，公司的熟料外銷比例較上年有大幅降低，在熟料生產量較上年增長4.42%的情況下，熟料外銷量從2019年的138.27萬噸下降至48.45萬噸，同比減少64.96%，外銷比例下降5.17個百分點。

主要產品中，除熟料銷量同比減少外，其他產品產銷量均同比有升，尤以骨料最為突出。隨成縣公司、永登公司骨料生產線投產，公司骨料產銷規模進一步加大，生產量同比增長464.65%，銷售量同比增長316.18%，骨料業務營收同比增長185.53%。

圖3、4：2020年祁連山：水泥銷量與熟料外銷比例

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從噸數據來看，2020年全年公司水泥噸售價突破300元/噸，同比增長6.58%。噸成本同樣有所增長，但幅度小于均價上漲幅度，使得噸毛利同比高增14.92%。由于會計核算方法變更，2020年首次將包裝費及運輸費計入營業成本，如以此方式結算，則噸成本上升至187.68元/噸，噸毛利仍有所增長，同比增長6.10%。

此外，由于產品包裝費、運輸費等合同履約成本從銷售費用調整至營業成本，2020年公司銷售費用同比下降78.37%。管理費用率同樣同比有降，主要系人工成本減少。財務費用率下降則主要由于公司有息負債減少，公司資本結構有所優化。三管齊下使三費費率下降5.89個百分點，至9.74%。

表2：2018-2020年祁連山水泥主要噸數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

盈利展望：基建加碼持續作用于區域龍頭

公司作為甘青地區龍頭，在成本控制、資本結構、盈利能力改善上均卓有成效，有望進一步受益于西北甘青地區重點工程水泥需求增長。由于西北地區2021年價格基數較高，并且錯峰生產執行情況良好，區域庫存保持較低位置，水泥價格有進一步上漲的預期。據此預計公司2021年營業收入將達82.03-85.53億元，歸母凈利潤達17.46-17.95億元。（本文不構成投資建議）