綜評：2020年，冀東水泥實現營業收入354.80億元，同比增長2.82%。歸屬于上市公司股東凈利潤28.50億元，同比增長5.53%。2019年后金隅集團旗下的水泥資產已全部歸到冀東水泥的平臺上進行統一管理。總體來看，2020年冀東水泥利潤水平小幅增長，主要原因有二：一）銷量有明顯增長；2）成本控制有力，由于重組帶來的規模效應繼續呈現，水泥生產成本和單位費用均有明顯的下降。2021年冀東水泥的銅川萬噸線投產在即，產銷量和經營業績預計將進一步增長。

圖1、2：2020年冀東水泥歸母凈利潤小幅增長

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

銷量逆勢增長11.33%，成本控制卓有成效

2020年，由于雄安新區建設拉動京津冀地區需求改善，加上重組后公司強化戰略營銷，優化市場結構，提升核心區域市場占有率，冀東水泥水泥熟料銷量實現逆勢增長。盡管受疫情影響，水泥熟料價格有所下滑，依然取得了全年營業收入和利潤的增長。因產品價格下滑，毛利率下降2.05個百分點，但成本和費用控制得較好，三費費率下降1.80個百分點，因而盈利能力穩定，凈利率和凈資產收益率基本保持穩定。

表1：2017-2020年冀東水泥主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2020年，冀東水泥的水泥和熟料總銷量達到1.07億噸，比2019年增長11.33%。其中水泥銷量為9508萬噸，同比增長12.22%，熟料銷量1225萬噸，同比增長4.97%，總銷量創歷年最高水平。全年水泥熟料平均售價約287元/噸，同比下滑8.87%，其中水泥和熟料的均售價降幅分別為8.91%和9.39%，是16年以來首次下滑。

圖3、4：冀東水泥2020年水泥及熟料銷量創新高

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從噸數據來看，2020年冀東水泥的水泥熟料綜合生產噸成本為189.22元，比去年下降5.30%，主要原因是燃料及動力和折舊的單位成本有明顯的下降。費用繼續下滑，2020年噸費用已經下降至不到60元。冀東水泥加強成本、費用管控，成效明顯。噸毛利和噸凈利都有下滑，2020年噸毛利下滑至97.78元，噸凈利則為48.30元，同比分別下滑15.07%和5.07%。

圖5：2011-2020年冀東水泥噸數據變化（單位：元）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2020年下半年煤炭價格上漲，冀東水泥成本費用卻逆勢下降。2019年冀東水泥大力推行煤炭“定礦直采”的采購模式的方式，降低用煤成本，有助于增強在原材料、燃料等方面大宗采購的議價權，合并帶來的規模效應繼續發揮作用。

2021年展望：銅川萬噸線將投產，業績繼續增長

2020年河北區域工程項目，尤其雄安新區建設持續增加，全年雄安新區水泥需求在 500 萬噸左右，比前一年有較大增長，石家莊、唐山等區域也有房地產持續開復工和城鎮老舊小區改造等項目支撐民用市場，因此華北地區水泥需求未受到疫情影響。2019年雄安新區進入建設區，目前仍處于建設高峰期，對水泥需求穩定增長。陜西區域上半年受到疫情影響有所波動，但隨著疫情防控形勢趨穩，工程陸續開工，二季度需求同比增長，7月銷量已接近 2019年同期水平，預計下半年需求將有所改善。冀東的銅川萬噸線已開工，據悉將在6月點火。綜上，2021年預計冀東水泥產銷量將進一步增長，水泥熟料價格恢復到疫情之前水平，今年經營業績將會繼續增長。（本文不構成投資建議）