綜評：2021年前三季度，塔牌集團實現營業收入52.42億元，同比增長12.11%；歸屬于上市公司股東凈利潤13.12億元，同比下降4.74%。受益于粵東地區下游需求整體良好，公司水泥產量穩步增長，營業收入再上臺階，但由于煤炭成本飆升疊加水泥價格較同期有所下滑，利潤出現小幅下滑。

圖1、2：2021年前三季度營業收入與凈利潤

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

量升價跌，營增利降

2021年前三季度，塔牌集團實現水泥銷量1458.84萬噸，較上年同期增長19.36%，分季度來看，一季度是水泥需求淡季，水泥產量較低，進入二季度4、5月份后，下游需求走好，二季度水泥產量明顯增長，產量達542.37萬噸，同比增長15.53%，三季度由于需求較差，疊加“能耗雙控”下限電限產從嚴，公司水泥產量迅速走低，三季度僅為449.43萬噸，較同期大幅下降17.77%。產量整體增加，帶動了公司營收穩步增長，2021年前三季度營業收入52.42億元，同比增長12.11%，與此同時，由于煤價節節攀升，公司營業成本壓力加大，加之水泥銷價沒有優勢，較同期下降4.17%，凈利潤出現下滑，2021年前三季度公司實現歸母凈利潤13.12億元，同比下降4.74%。

圖3、4：近5年塔牌集團前三季度水泥銷量、2021各季度銷量（萬噸）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

受煤價飆升拖累，公司營業成本驟增23.99%，各項盈利指標均有走弱，前三季度公司綜合毛利率36.80%，同比下降6.06個百分點，凈資產收益率12.15%，比去年同期下降1.58個百分點。同時，公司三費費率呈現逐年走高態勢，2021年前三季度三費費率為6.35%，比2020年同期增加0.38個百分點，較2019年增加0.51個百分點。

表1：2021年前三季度塔牌集團主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

全年盈利展望

第四季度，廣東地區“能耗雙控”政策執行依然較嚴，預計四季度公司熟料減產約214萬噸，水泥減產約250萬噸，但供應的壓縮將會帶來水泥價格的上漲，四季度廣東水泥價格將保持高位，疊加煤價的腰斬式降價，成本壓力大為減輕。與此同時公司積極推進水泥窯協同處置固廢、光伏發電儲能一體化項目，這些都將為公司帶來新的利潤增長點，預計全年塔牌集團經營將保持穩健，業績得到修復。（本文不構成投資建議）