2020年，塔牌集團共實現營業收入70.47億元，同比增長2.26%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.82億元，同比增長2.81%。歸母扣非凈利潤為16.31億元，同比上升9.38%。加權平均凈資產收益率為17.62%，較上年降低0.80個百分點。

圖1、2：2020年塔牌集團營業收入與歸母凈利潤

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

新增產能釋放，水泥銷量增長

2020年內，公司旗下文福萬噸線項目（2×10000t/d新型干法熟料生產線）二期工程建成投產，新增水泥產能400萬噸。截至目前，公司共有8條新型干法熟料生產線，熟料產能共1473萬噸，水泥產能合計2200萬噸，主要生產基地位于廣東省梅州市、惠州市和福建省龍巖市。銷售區域集中于粵東地區以及周邊的深圳、東莞、惠州、福建龍巖、江西贛州等地區，系粵東區域市場龍頭企業。

經營層面，公司2020年水泥銷售呈現“量增價減”，疊加混凝土銷售收入同比增長，使得公司營業收入同比小幅增長2.26%。受益于煤價下跌，公司生產成本有所下降，使毛利率上升1.99個百分點，綜合使得公司營業利潤、歸母凈利潤、凈利率均有小幅增長。

表1：2020年塔牌集團主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2020年全年，公司共生產水泥1952.32萬噸，同比增長1.24%；產能利用率為94.47%。公司全年實現水泥銷量1921.95萬噸，同比下降0.88%；對外銷售熟料60.17萬噸。由于粵東地區水泥價格高開低走，全年水泥銷售均價較上年均價下滑0.17%，水泥銷售呈“量增價減”情形，合計實現水泥銷售收入65.24億元，同比下降1.05%。下游產業鏈方面，公司旗下攪拌站共銷售混凝土63.95萬方，同比增長10.60%；實現營業收入2.54億元，同比增長17.32%。疊加新出售熟料營收1.86億元，使得公司全年營業收入同比有升。

圖3、4：2011年~2020年塔牌集團水泥銷售均價及銷量變化

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從水泥噸數據來看，水泥平均噸售價為339.44元/噸，較上年同期略有下降，整體仍圍繞340元/噸左右，變動幅度較小。噸成本方面，由于煤炭價格下降，水泥銷售成本較上年同期下降3.90%，至201.99元/噸。綜合使得水泥噸毛利同比上升5.87%，公司整體綜合毛利率同比上升1.99個百分點。

表2：2018-2020年塔牌水泥主要噸數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

產業鏈方面，公司于2020年對既有業務進行調整，轉讓豐順結構后不再開展管樁業務，并開始對外銷售熟料；與此同時，石灰石的外銷收入也有大幅增長，同比增長超過8倍。水泥作為主要產品，其占總營業收入比重降至92.58%。下降部分多由熟料補足，熟料銷售收入共1.86億元，占營業收入比重為2.64%。

此外，公司業績整體增長較小主要系受四季度水泥價格拖累。上年同期廣東地區水泥均價較高，受高基數影響，四季度價格同比下降，使得業績表現較差。單四季度中，公司共實現水泥銷量約700萬噸，同比增長12%；實現銷售收入23.72億元，同比下降3.57%。水泥價格的下降導致公司營業收入及利潤均受到影響。

后市展望：廣東加碼基建投資，地方龍頭受益明顯

發改委日前強調，應著力加大新型基礎設施投資建設，推進“十四五”重大工程項目建設。其中，廣東省計劃安排省重點項目1395個，總投資達7.05萬億元，主要內容包括加快大灣區城際鐵路建設，構建大灣區城際快速交通網絡，推進深大、深惠、穗莞等城際項目建設等等。基礎設施工程年度計劃投資4940億元，以交通基礎設施和重大產業投資為先導，將持續支撐基建層面水泥需求走高。公司作為粵東地區龍頭，將持續受益于基建高增速，有望進入新一輪業績快速增長周期。

據此預計公司2021年水泥銷量在2050萬噸，實現營業收入73.85-75.44億元，歸母凈利潤18.82-19.22億元。（本文不構成投資建議）