07年1月17日上證報刊登了國稅總局發布的《關于房地產開發企業土地增值稅清算管理有關問題的通知》，進一步明確了土地增值稅進行清算繳納的范圍，從“預征”改為“清算”。具體稅率為四級超率累進稅率，征收比例為30%-60%。該項政策將直接導致地產企業大多項目的開發成本增加，在地產股大幅下挫的同時，與地產相關的建材板塊也同步大幅下跌，但18日水泥板塊就馬上擺脫頹勢，部分龍頭企業以漲停報收。仔細斟酌大幅波動的動因，我們認為：

　　評論：

　　1．水泥需求持續增長可以保持：水泥的需求主要來自基建和地產，我們認為政府對于地產的強力調控從而達到“殺富濟貧”的目的，即嚴格控制高檔住宅和開發商的暴利，但對于中低價房、經濟適應房、小面積住宅、新農村住宅卻是給于很多扶持政策。因此，此消彼漲的結果是總需求不會大幅下降。另外，隨著新農村、東北老工業基地振興、中西部地區的發展和城市化進程的推進，各地的基礎建設有增無減，我們樂觀地認為未來水泥需求的持續增長可以保持。

　　2．水泥行業政策輕重非常明確：新的水泥行業十一五規劃、加上近期出臺的《專項規劃》、《產業發展政策》和全國12家地方60家重點企業名單的公布，行業政策已經非常清晰：

　　①低速增長、技術提高；②節能環保；③資金收緊（自有資金比例不少于35%）；④重點發展企業受到項目和資金支持（低息甚至貼息國債項目貸款）。在這些舉措的層層推進下，新增量有效減少，進入壁壘抬高，行業步入良性發展階段，龍頭企業的優勢開始凸顯，行業格局已經在潛移默化地改變。而水泥板塊所列企業幾乎全在國家隊和地方隊名單中，未來在各自的地區的龍頭地位會不斷得到加強和提高。

　　3．行業內部秩序不斷得到改善：對于任何行業，健康、理性的內部競爭對于行業水平的提高和發展是一劑苦口良藥。經歷了行業的大起大落，水泥行業內的企業大多嘗到了惡性低價血拼、小企業魚龍混雜的苦澀。自然的行業洗牌淘汰后，行業集中度不斷提高，大中企業對于行業合理競爭的認知度不斷提高。06年4季度華東地區企業間的價格聯盟也著實讓部分企業享受到了甘甜，同時也改變了管理層的競爭觀念。部分敏銳的公司已經開始著手收購或者參股自己區域內的其他水泥企業，從而使價格聯盟更穩固，更及時。我們認為這種內部秩序的良性發展會逐步向全國其他地區蔓延。

　　4．行業特性不同于其他周期性品種：與鋼鐵等其他周期性品種所不同的特性決定了水泥板塊的獨特投資價值—①區域壟斷的故事可以成真：水泥的噸價值低，而運輸半徑非常有限，龍頭企業控制了資源、渠道、市場一定份額后，區域價格壟斷可以形成；②原料和銷售市場都在國內：制造所需的石灰石都在境內，原料不受國際市場影響，消費也以內需為主，出口比例僅占1%，價格僅為國際市場的一半（鋼鐵受國際市場影響很大，且噸格僅略低于國際市場）。即使出口退稅稅率取消，對行業的影響也微乎其微。

　　5．維持行業短期“看好”、中期“中性”評級：從07年1月各地水泥價格來看，華東、華中地區價格已經出現了每噸30元約10%的下調，同比06年同期各地均有所上漲，我們預計07年調控下產能維持2-5%的低速增長，在基礎建設和城市化進程推動下水泥需求可以達到10%的增幅，龍頭企業定價能力提高，整體市場價格同比06年均價將有10%-20%的提高。

　　07年1季度業績同比大幅提高，短期“看好”。但現在總體行業估值基本達到上限，隨著市場的波動，1季度華東華中地區水泥價格將較06年4季度回落，我們維持水泥板塊“中性”的年度評級。

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