華北地區水泥需求旺盛。1-5月份公司銷售431萬噸水泥，同比增長26%，其中華北地區銷售同時4月份以后，水泥價格分品種不同，平均每噸價格上漲10-20元不等。

　　公司中期業績預增50%以上。公司中期業績的增長主要原因是水泥售價相對去年同期的上升。而水泥售價的上升實際上主要得益于公司周邊的華北區域水泥供求關系發生了較為明顯的變化。目前拉動華北地區水泥需求的驅動因素主要有四個：北京的奧運會工程、京廣鐵路工程、曹妃店工程和天津濱海開發去工程。目前對公司上半年水泥銷售直接拉動的項目是奧運會和曹妃店工程。京廣鐵路工程的建設分流了石家莊地區水泥企業進入京津唐地區的銷售量。預計奧運會工程水泥需求在07年以后明顯下降，但曹妃店和天津濱海開發區的建設將逐漸進入高峰期，華北地區的水泥需求將可以期待5年左右的增長。公司目前的水泥銷售結構為40%重點工程，40%小城鎮建設，20%房地產銷售。與宏觀調控直接相關的是房地產市場，因此公司的主要銷售市場受宏觀調控的影響將會較小。

　　立足華北市場成為公司未來5年內的主要戰略。由于華北地區未來5年內水泥需求增長明確。公司已經將原來的“三北”戰略逐漸改變為以華北為主的戰略。公司目前已經打算在華北新建4條5000T/D的熟料生產線，再加上原有的熟料生產線的改造，公司在河北地區的水泥產能將新增1000萬噸，增幅達到了100%以上。而且公司計劃這些產能擴張所需的資金，將通過負債和融資租賃的方式解決。所以目前公司沒有增發股本的想法。按照公司的規劃，我們預計這4條生產線建成后公司在河北省市場的市場占有率將達到30%以上。關鍵是公司的“盾牌”水泥的品牌在河北天津地區樹立的良好信譽將使公司充分享有該地區重點工程帶來的水泥高端市場的增長。

　　公司的管理逐步改善。我們原來對公司的管理水平抱有較大的擔心。主要原因有二：1、在華北區域市場占有率僅為15%左右的情況下，公司制定的“三北”戰略，使市場過于分散，容易被競爭對手各個擊破。2、公司在各市場采取子公司分散經營的方式，各子公司之間相互競爭造成上市公司整體盈利能力明顯減弱，同時未能體現公司的規模效應。從05年起，公司首先是對戰略進行了調整，著重于在華北進行擴張。其次公司對華北地區子公司的銷售管理從05年起統一到銷售公司進行管理，避免了子公司之間的沖突。這些說明公司的管理水平在逐步改善過程中。

　　電價上漲低于全國平均水平。根據河北省工業用電價格調整的通知，河北省北網工業用電調整幅度為1.32分/度，遠低于全國平均2.49分/度的上漲幅度。按照這個漲幅測算，公司每噸的水泥銷售成本將增加1.3元左右。而且隨著公司新生產線的投產，產品單位能耗有下降的趨勢。

　　06、07年的增長來自于新投產的產能。如果不考慮水泥價格的持續性上漲（我們認為今年價格的上漲是在去年1季度過低基礎上的恢復性反彈，持續保持同比的價格上漲可能性不大），公司的業績增長主要來自于產能的增加。今年的產能增加主要是公司的灤縣項目以及扶風和三友粉磨站全面投產。由于去年部分粉磨站能力不足，公司部分熟料外銷，今年粉磨能力加強以后，水泥銷量將大幅度增加，而熟料銷量可能適當減少。我們預計公司今年銷售水泥1500萬噸左右。07年公司產能增加最大的亮點在于內蒙古呼和浩特生產線的投產。由于內蒙水泥生產成本較低，所以該生產線的投產將促進公司盈利能力的提升。我們預計07年公司的水泥銷售量將達到1800萬噸左右，毛利率將在06年的基礎上提高1個百分點。

　　投資建議：鑒于公司未來將充分享受濱海開發區建設和曹妃甸建設所帶來的水泥需求量增長的優勢，我們維持對公司“推薦-A”的投資評級。

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