海螺水泥：6個月目標價31元
四季度水泥價格好于預期，供求關系好轉將推動水泥價格持續回升。我們認為，供求關系的好轉將使水泥行業的整體經營持續改善。今年華東、華南地區的水泥消費旺季較往年啟動得稍晚，這使得本次的水泥需求啟動十分突然：11月份，上海的水泥市場價格上調約100元/噸，華東其他地區的水泥價格也出現較大幅度上漲，華南地區的水泥市場價格也平均上漲了30－40元/噸。
受本輪水泥漲價影響，預計公司今年全年的水泥及熟料綜合售價將達200－202元/噸。我們認為，供求關系仍是推動未來水泥價格回升的主要推動力，預計公司2007年水泥及熟料的綜合售價同比將至少有3％左右的上漲幅度。
余熱發電投產及煤價下跌將推動生產成本下降。公司投資十套純低溫余熱發電機組，年總發電量為12.5億度左右，單位發電成本約為0.12元/度，較采購電價便宜0.4元/度。其中，寧國、建德及池州基地三套機組已于今年9－11月份陸續投產，預計2007年全部機組將建設完成，可發電60％左右，2008年將滿負荷運行。
此外，公司目前的煤炭進廠含稅價為470元/噸，與上半年基本持平。盡管下半年煤價沒有出現下跌，但長期來看，煤炭價格走勢肯定是向下的，尤其是明年安徽地區三大煤礦的投產將給當地的煤炭價格造成很大壓力；同時，隨著鐵路運輸壓力的緩解，西煤東送也將促使華東地區的煤價出現回落。預計在水泥價格回升及成本下降的推動下，公司2007年的毛利率仍將同比提高3個百分點左右。
持續產能擴張為業績增長提供保障。公司目前仍有蕪湖兩條5000T/D生產線、宣城兩條5000T/D生產線及北流1條5000T/D生產線在建。未來三年內，公司將進一步根據市場需求，把一些規劃好的生產線陸續開工，預計未來每年投放水泥產能約為1000萬噸左右。持續的產能擴張為公司的業績增長提供了保障，我們預計公司2007、2008年的水泥及熟料銷量分別為9000萬噸、1億噸。
公司將逐漸獲得價格話語權。水泥具有受運輸半徑限制和依賴礦山資源的特性，特定區域內的高集中度帶來的定價權是企業發展的必由之路。公司目前占據華東市場的份額約在25－30％，在華南地區的市場份額在10％左右。公司將持續進行產能擴張，而國家產業政策等因素也將導致落后產能被淘汰。預計到“十一五”末期，公司將占據華東市場約40％的市場份額，而在華南地區也將占據30％左右的份額。
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