水泥行業正走出低谷

　　2006年上半年，全國水泥產量5.44億噸，同比增速達20.8%。從水泥行業的運行來看，2006年上半年，水泥市場價格逐月穩步上漲，水泥成本基本維持在2005年年底的水平。2006年上半年全國行業實行利潤44.01億元，同比增長141.29%。水泥行業正走出2005年的低谷。水泥行業業績增長明顯，主要有表現在以下四個方面：

1、水泥需求旺盛
　　2006年上半年，我國投資呈現穩中趨增的發展態勢，全國固定資產投資完成額為3.64萬億元，同比增長31.3%。其中房地產投資為7694.59億元，同比增長24.2%。水泥需求與固定資產投資及房地產投資具有較高的關聯度。固定資產投資及房地產投資的高速增長帶動水泥需求的快速增長。

2、結構調控的步伐加快
　　水泥是國民經濟建設的重要基礎原材料，目前國內外尚無一種材料可以替代它的地位。隨著我國經濟的高速發展，水泥、特別是采用新型干法技術生產的水泥在國民經濟中的作用越來越大。經過近幾年的快速發展，我國新型干法熟料產能占全國水泥熟料總產能的比重，由2002年的16%提高到2005年超過40%。值得一提的是，2003、2004、2005年我國新型干法熟料能力分別增長0.8、1.3和1.02億噸，增速分別達到67.94%、65.05%和30.88%。截止到2006年6月底，全國已投產的新型干法生產線645條，熟料生產能力46613萬噸。新型干法熟料產能增長速度高于水泥產量的增長速度，水泥結構調整的步伐加快。

3、行業集中度有所提高
　　水泥行業不僅有總量過剩、結構失衡的問題，而且存在行業集中度低的問題。2005年我國排名前10位的大集團水泥產量超過1.65億噸，市場份額由2000年4.4%左右提高到15%，水泥產業集中度有所提高。

4、2005年業績基數為近年新低
　　2005年，水泥行業受固定資產投資增幅及房地產投資增幅回落的影響，水泥市場需求明顯下降；2005年水泥產量為10.38億噸，同比增長11.61%，增速比上年同期回落4.1個百分點；水泥價格持續在低位徘徊，隨著新型干法水泥生產能力的提高，市場競爭日趨激烈，高標號水泥市場價格呈逐月下降趨勢。水泥的主要原燃料成本上升，經營成本增加，水泥行業的利潤從2004年的136億元下降到2005年的81億元，同比增幅由2004年增長23.41%，下滑到2005年下降40.91%，水泥行業呈現增產不增效。

水泥行業的洗牌將加速

1、調控水泥產業結構的任務仍然艱巨
　　2005年我國水泥產量達10.38億噸，占世界水泥產量的45.73%。在高速發展的同時，我國水泥行業的供求矛盾不斷加劇。2005年國內水泥市場需求不到10.5億噸，而水泥生產能力已達13億噸，產能過剩2.5億噸。特別是落后生產能力比重仍占50%以上。預計2010年國內水泥需求量為12-12.5億噸，比2005年的產能少0.5-1億噸，實現新型干法水泥的比重達到70%以上。因此，未來幾年，我國水泥行業總量過剩、結構失衡的矛盾依然突出。

2、提高行業集中度仍是當務之急
　　盡管我國水泥行業的集中度有所提高，但與國外發達國家相比仍有相當差距。我國排名前10位的大型企業集團水泥生產總能力也只相當于世界水泥工業第一位的法國拉法基集團一家的產能。從水泥行業的發展規律來看，鑒于區域性產品的水泥，龍頭水泥企業要在市場中起到穩定價格作用，其市場份額要達到60%以上。目前，世界前50家水泥企業的生產集中度達到60%。因此，提高行業集中度，是當務之急。

　　為提高行業集中度，近日國家發改委等八部委為落實今年4月13日印發的《關于加快水泥工業結構調整的若干意見》，將出臺包括圈定重點扶持十大內資水泥集團在內的具體配套措施，以進一步推動行業整合，提高產業集中度。預計2010年將累計淘汰落后產能2.5億噸，企業平均生產規模由2005年的20萬噸提高到40萬噸，企業戶數由5000家減少到3500家左右。到2010年，水泥產量前10位企業的生產規模達到3,000萬噸以上，生產集中度提高到30%；前50家企業生產集中度提高到50%以上。

3、水泥企業兼并重組將風起云涌
　　水泥業是一個規模效應明顯的行業。要在行業中立足，必須在結構調整中擴大規模，成為區域龍頭水泥企業，才能在區域市場中有價格的話語權。目前的狀況是：我國水泥企業資本結構不合理，資產負債率低于60%的不多，即使象海螺、山水和華新這樣的龍頭企業，資產負債率也在60%以上。自有資本比例太低，企業的經營風險過高。受資金的制約，國內眾多中小水泥企業不僅失去擴張機會，還面臨還貸的壓力。這卻為有實力的大企業進行收購、兼并提供了難得的機遇。包括外資在內的有實力的大集團，敏銳地抓住這一有利時機，加大對國內水泥企業的并購力度，有選擇地對區域龍頭或有望成為區域龍頭的水泥企業進行投資，以優化產業布局，占領經營的制高點。一年來，水泥板塊并購風起云涌：中國非金屬材料總公司入主天山股份（000877），法國拉法基集團（Lafarge）收購四川雙馬（000935），HOLCHIN B.V.增持華新水泥B股，德國海德堡入股冀東水泥（000401）的子公司，海螺水泥（600585）引入MS Asia Investment Limited（摩根士丹利公司之附屬公司）和國際金融公司(世界銀行集團成員之一)兩家戰略投資者，海螺水泥（600585）牽手昌興礦業投資有限公司入股巢東股份（600318），徐州海螺以9.61億元現金、并承擔2.3億元銀行借款擔保的代價易主中國建材集團……并購方式多種多樣，既有內資并購，也有外資并購；既有大企業集團并購小企業，也有大企業之間的轉讓。并購的案例不斷涌現，并購的案值越來越高。

　　為加速產業調整，提高行業集中度，國家將扶持十大內資水泥集團，并在項目核準、土地審批、貸款投放上予以扶持。政府加大對重點水泥集團的扶持力度，將有助于解決一直困擾國內龍頭企業發展的融資瓶頸，以進一步推動行業整合，未來的兼并重組將加?。煌ㄟ^兼并重組壯大的水泥集團，更有條件進一步兼并重組，加速產業集中度提高。

　　可以預期，未來水泥行業洗牌將加速，區域性龍頭企業在行業地位將進一步加強，水泥行業的并購也將愈演愈烈。未來水泥行業的兼并重組將以形成區域龍頭企業為主：一方面，國內有實力的水泥企業對目標市場周邊的中小水泥企業進行各種層次的“聯合”，以期成為區域水泥龍頭企業；另一方面，外資水泥巨頭在國內水泥市場積極布局設點，對國內水泥企業形成壓力，加速上述區域龍頭企業進一步兼并的步伐。

　　在并購重組中，無論是作為并購者還是作為被并購者，都是“幸運兒”，作為并購者，通過并購有望實現規模效應或協同效應，最終達到降低成本，提高收益的目標；作為被并購者，可以通過與并購者談判，謀取一個相對理想的“賣價”，收回投資，并得到一定的回報。

龍頭企業盡享受并購

　　水泥上市公司在水泥行業中處于行業龍頭，其生產規模和經營業績一般都是行業中的佼佼者。作為扶持對象的上市公司不僅獲得政策支持，而且有望獲得并購紅利。已經并購（或被并購）的水泥企業，其經營業績有望走向上升通道，公司將會進入“價值創造”階段；而潛在并購（或被并購）的水泥企業，其公司處在“價值發現”階段。無論是進入“價值創造”的公司，還是存在“價值發現”的公司，都是投資者應重點投資的公司。這類水泥類龍頭股包括：G海螺（600585）、G華新（600801）、G冀東（000401）、G亞泰（600881）、G天山（000877）等。