塔牌集團年報點評：四季度業績好轉，2013年關鍵看需求變化
2012年塔牌集團經營業績：公司實現營業收入34.85億元，同比下降15.73%，歸屬于母公司固定凈利潤2.01億，同比下降66.86%，每股收益0.23元。
2012年業績下降主因是需求不旺、銷量、價格、噸毛利齊降。公司2012年水泥銷量1152.77萬噸，同比下降2.82%，噸價格284元、噸毛利63元，分別同比下降14.4%、39.2%。
第四季度業績好轉。去年四季度廣東省水泥價格短期受供給因素影響價格漲幅達到45.4%，帶動公司所在區域粵東水泥價格上漲。單季度看，公司第四季度營業收入10.79億、營業利潤1.17億，環比三季度分別增長22.%、399%，四季度銷量346.87萬噸，環比增長7%，毛利率25%，環比5個百分點，噸銷售價格、噸毛利為285元、71元，分別環比增長10%和35%。
2013年粵東區域水泥供給環境樂觀，景氣度提升關鍵看需求變化。粵東市場是公司傳統的優勢市場，市場占有率連續多年達到40%以上，2013年廣東地區將淘汰400萬噸落后產能，主要集中在粵東地區，而新增產能較少，2013年水泥供給環境較為樂觀，景氣度提升關鍵看需求變化。
公司十二五規劃產能達到3000萬噸，未來3年產能CAGR近40%。按照公司制定的“十二五：規劃，2015年公司產能將達到3，000萬噸，目前水泥產能1200萬噸，產能CAGR約40%，資產總額實現120億元，年銷售收入和利潤分別實現120億元和20億元人民幣。公司擬在廣東省梅州市蕉嶺縣文福鎮新建2×10000t/d新型干法水泥熟料生產線(含2×20MW純低溫余熱發電系統及配套礦山建設)項目批文尚在審批中，按照等量淘汰原則，待落后產能淘汰達到目標時，我們預計獲得批文僅是時間問題。
盈利預測和投資建議。廣東區域水泥價格年初以來呈下行趨勢，跟工程開工率不高有關，需求好轉還得等待。我們預計2013-2015年公司營業收入35.2億、35.96億、38.26億，EPS0.28\0.38\0.41元，以當前股價計算，2013PE26倍，給予“增持”評級。
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