建研集團：看好公司異地擴張模式 未來市場空間可期
建研集團2012年一季度業績同比增長90.8%，符合預期。2012年一季度公司實現營業收入2.34 億元，同比、環比分別增長2.7%、減少22.8%；歸屬于母公司凈利潤3740 萬元，折合EPS 為0.24 元，同比、環比分別增長90.8%、減少20.7%，基本符合我們前期的預期0.25 元。12 年一季度毛利率為32.9%，同比、環比分別增長0.4%、6.8%。
外延式擴張提升減水劑產能規模及銷量，推動一季度業績大幅增長。公司一季度業績增長迅速主要原因是公司通過快速擴張減水劑業務規模導致產銷提升，推動業績同比大幅增長。截止到3月底，公司在河南具有二代減水劑產能為22萬噸(奈系2 萬噸、脂肪族系20萬噸)，同時，公司繼收購“銀州砼材”后，預計將進一步擴增其河南市場份額。同時，三代產品中，公司總產能約為8 萬噸，來自于2010 年收購的貴州科之杰3 萬噸產能以及漳州5萬噸產能。隨著公司未來減水劑募投項目以及外延式擴張的進一步深化，公司業績仍將維持30%的年復合增長。
看好公司異地擴張模式，未來市場空間可期。一方面隨著公司未來募投產能的釋放以及持續快速跨區域外延式向中西部區域擴張，另一方面未來中西部(重慶、陜西、貴州等地)地產以及基建投資增速或將處于相對高位，減水劑需求仍將保持相對穩定，公司異地擴張的模式將在未來受到市場的不斷認可。同時，減水劑產品屬于非標產品，具有較強的供應商粘性，公司異地擴張的模式相比遠程配送的企業優勢將更加明顯。加上11 年下半年收購的貴州以及重慶分公司貢獻凈利潤約1300萬，而其收購總金額僅為1800萬，若公司未來仍能持續進行異地外延擴張，未來市場空間可期。
預計2012-2014年公司EPS為1.13/1.48/1.83元，首次給予“增持”評級。公司未來市場空間廣闊，異地模式快速擴張，銷量增長迅速。預計2012-2014年公司EPS 為1.13/1.48/1.83元。
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