建研集團:三代減水劑的替代效應
減水劑行業發展的驅動力主要來自于商混普及率的提高、行業集中度提升
（1）盡管固定資產投資增速下滑對混凝土總需求產生負面影響，但隨著城市禁現工作的推進，商混普及率將逐步提高；同時，中西部地區商混普及率進入快速提高階段。（2）我國減水劑行業集中度仍處于較低水平，銷售收入前10 位企業市場份額僅為25%左右，龍頭企業市場重合度較低。定制性服務、資金墊付能力等制勝關鍵，決定了集中度提升的必然。
三代減水劑的替代效應
（1）三代減水劑對二代替代是大勢所趨，提倡使用高標號高性能混凝土、運輸距離延長、泵送比例提高、性價比等因素是重要的推動力。（2）使用三代減水劑的直接成本比二代高10%左右，如果考慮混凝土性能的改善以及摻合料等因素，三代性價比與二代基本相當或略好。替代進程受原材料價格影響。
持續擴張推動業績增長
公司立足福建持續進行跨區域擴張，10 年設立重慶、貴州基地，輻射西南市場；11 年設立河南、陜西、廣東基地，輻射中部、西北、兩廣及海南市場。目前擁有二代產能8.2 萬噸（福建3.2萬噸、重慶5 萬噸），三代產能8 萬噸（漳州5 萬噸、貴州3 萬噸）。
盈利預測及評級
維持公司11-13 年EPS 分別為0.80 元、1.19 元、1.63 元，對應12 年動態PE18 倍；同時考慮到市場整合預期，維持“增持”評級。
風險提示
應收賬款風險、原材料價格上漲風險。
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