西部建設:估值存在較大向上空間
需求是混凝土業務的主要關注點，混凝土公司的投資邏輯是“一提一擴”,即產能利用率的提升（內生擴張），和產能擴張（外延式擴張），主要的限制條件是資金而非產能。公司“一提一擴”的投資邏輯在未來三年內是存在的，公司相對同行而言是具有明顯的資金優勢，未來守望高成長。公司估值水平已經達到歷史低點。
投資要點
需求面臨高增長。發達國家商品混凝土占比約為70%-80%,而我國目前商混占比約為30%,按照政府的時間表，正處于由省會城市向三四線城市推廣的階段，同時，新疆“十二五”投資要翻一番多，新疆需求在爆發式增長的前期?！笆濉逼陂g新疆固定資產投資增速至少在20%以上，按照過去全國的經驗，商品混凝土需求增速為固定資產投資的2 倍左右，意味著“十二五”期間新疆商品混凝土行業整體將有40%左右的增長，10 年增速高達44%.公司作為區域龍頭企業加之資金優勢，增速應當不低于行業。
原材料引起的毛利率的下降屬于遞延資產，配置產業鏈中游的時點到。商品混凝土行業是擁有獨占性資源的加工行業，雖然混凝土行業對水泥的需求是剛性的，但是建筑企業對混凝土的需求也是剛性的，只要水泥價格不發生大幅波動，混凝土企業的毛利率將會相對穩定。水泥價格上漲帶來的毛利率下降屬于遞延資產，配置中游的時點到。
估值明顯折讓，首次關注并給予推薦評級。預測公司2011、2012、2013 年EPS 分別為0.64、1.18、1.85 元，對應動態PE 為30X、16X、10X, 公司混凝土業務和水泥業務合理市值約為46億，目前市值42億，較合理市值有10%的折讓，資金和需求限制放松后估值存在較大向上空間。剔除水泥業務估值，單純混凝土業務11 年動態PE 僅為22X,達到歷史低點， 并已較海南瑞澤明顯折讓。
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