華新水泥:2011年將現爆發式增長
公司2010年實現營業收入84.69億元，同比增長22.63%,實現歸屬于上市公司股東凈利潤5.73億元，同比增長14.40%,EPS1.42元，好于預期。
其中第四季度單季度實現營業收入31.77億元，實現歸屬于上市公司股東凈利潤4.83億元，同比增長143.32%,折合EPS1.20元。
全年實現水泥和熟料凈銷量3476萬噸（統計口徑），同比增長12.42%,銷售混凝土約166萬方，同比增長55.34%。去年1-9月，公司主要市場湖北區域因產能集中釋放而競爭慘烈，公司1-9月銷售毛利率16.11%,同比下降5.69個百分點，四季度東中部地區的限電導致供求格局迅速改善，單季度毛利率大幅提升至32.50%,全年業績得以迅速改觀。期間費用率小幅提升0.65個百分點，系發行2期中期票據引起財務費用增加所致。
報告期內，4條熟料生產線建成投產并完成對京蘭三源的并購，新增熟料產能590萬噸/年、水泥790萬噸/年、混凝土150萬方，截至2010年底公司水泥產能規模突破6000萬噸，混凝土產能達到760萬方。2011年公司計劃安排資本性支出24.86億元，推進景洪西雙版納、湖南冷水江等熟料水泥生產線、骨料及混凝土項目建設，同時投資18億元進行并購。預計2011年可實現銷售水泥及熟料3970萬噸，混凝土銷量369萬方。
21CN財經估算2010年公司水泥及熟料出廠均價為244元（不含稅），對應噸毛利約56元，其中四季度出廠均價308元（不含稅），噸毛利約110元。目前公司出廠均價近300元（不含稅），同比去年大幅提升（去年同期不到230元）。今年東部省份電力供應依然緊張，再度限電將推漲華東水泥價格并支撐周邊價格維持高位，我們判斷今年公司核心區域市場價格有望站穩。
按照今年以來水泥及熟料出廠均價280元（不含稅），綜合考慮煤價的上漲和余熱發電規模擴大帶來的成本節約，噸毛利約為90元。假設2011年以40元/股完成增發募集資金19.06億元，預測2011年全面攤薄后EPS3.58元，2012年銷量4500萬噸，噸毛利92元，則2012年全面攤薄后EPS預測為4.36元，目前估值不高，且盈利預測存在上調空間，維持“買入”評級。
風險提示：需求低于預期引起水泥價格下跌。
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