天山股份:2010年報低于預期 不妨礙來年超預期
實現凈利潤增長44%，低于預期的差異在哪里？公司銷售水泥1480 萬噸、銷售商混174 萬方（疆內商混銷售122 萬方），實現水泥收入51 億元，同比增長36%，毛利率29.9%；混凝土5 億元，同比增長58%，毛利率19.7%。
混凝土略超我們預期，其中天山神州ROE 為40%。但總體的營收、毛利基本符合預期。差異出現在少數股東損益上。并有一個0.9 億的資產減值準備。
從子公司來看，最賺錢的公司是新疆屯河（權益51%）、江蘇天山（66%），共計實現凈利潤1.94 億元（經過權益調整），而去年較為盈利的全資子公司阿克蘇多浪出現了60%左右的下降，主要是喀什公司采取的低價策略，而南疆去年整體價格并不正面。這一項在今年將會出現積極變化。
天山龍頭地位持續凸顯，來年仍有可能超預期。2010 年天山占比全疆42.83%，份額持續上升。而天山股份的強勢擴張保證了其增長速度基本能超越行業增長。協會判斷2011 年水泥需求增長30%，我們推斷天山增長快于此。而從目前的供給增速來看，通過參考四川、內蒙、陜西情況，我們認為產能過剩為時尚早。而近期華東區域的價格高位情況證明了華東高盈利水平的可持續性，可能會給公司持續帶來超預期的驚喜。公司目前在建擬建水泥產能約1800 萬噸，該次公告新增混凝土產能200 萬方。公司公告將公開增發募集28 個億，項目是6 條生產線和1 個粉磨站。
維持“強烈推薦-A”的投資評級。招商證券從去年下半年開始一直持續強烈推薦公司，目前股價接近我們去年給出的目標價。基于新疆的趨勢性機會、華東地區價格持續高位的超預期，招商證券上調今明兩年預測，預計2011-2013 年EPS 為2.53、3.76、4.73 元（未攤薄）。給予2011 年18-20 倍的目標估值，給予目標價46-51 元。
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