2009年全國水泥產量達到16.3億噸，比上年增長16.43%,全行業呈現較高的景氣度。但是2010年整體水泥市場的需求由于受基建投資回落和樓市政策的打壓恐難延續2009年大幅走高的格局，加之產能投放的速度加快，行業的供需矛盾會逐步顯現。但建材下鄉政策的實施將會有效緩解2010年水泥行業的供需矛盾。

　　“建材下鄉”政策部分緩解供需矛盾

　　2010年中央“一號文件”將“采取有效措施推動建材下鄉”,“把支持農民建房作為擴大內需的重大舉措”作為重要內容，試圖通過刺激農村市場消費填補城鎮投資的回落。業內人士認為農村居住房只是這個新市場的一小部分，而修繕鄉村道路、建設水利系統等農村公共設施，才是建材下鄉的重頭目標，也是拉動相關產業鏈條的重要部分，如后續政府加強對農村建設的補貼扶持力度，市場容量較為可觀。我們認為從宏觀視角來看，此次政策的重要啟示是農村需求成為拉動內需的關鍵，投資視角開始下移。當大城市的房地產在打壓泡沫的時候，政府開始將農村的房地產發展作為支撐經濟發展的重要一環。

　　根據中國建材（行情，資訊，評論）工業規劃院擬定的《擴大建材下鄉政策及實施建議》（以下簡稱《建議》）初稿，水泥等相關行業正在緊急就初稿征求各方面意見及建議。在初稿中，定比例補貼的形式被重點提出，一旦補貼政策實施，預計三年內大體需要財政補貼資金1000億元左右，可拉動農村建材消費凈增長至少1300億元。對此，我們試圖測算此次政策出臺對水泥行業帶來的新增需求。

　　預測方法一：按照建材下鄉一年300-350億的補貼金額，每平米建材成本400元計算，農村一年將凈增加7500萬-8700萬平米施工面積，2010年建材下鄉將拉動農村水泥消費量新增近3000-3480萬噸。

　　測算方法二：截至2008年，農村建筑住房面積為233億平米，占全國總建筑面積的60%左右，2008年新增住房面積3.8億平米。若按照政策測算拉動新增需求10%,即拉動農村新增住房面積增加10%,若按照每平米水泥消耗量0.2噸計算，則增加水泥需求1600萬噸。加上其他農村修繕鄉村道路、建設水利系統等農村公共設施對水泥的拉動，應該在3200萬噸以上。

　　因此，整體測算來看，建材下鄉政策的實施將會有效緩解2010年水泥行業的供需矛盾。

　　兼并重組推進速度加快

　　2009年9月，國務院批轉了《關于抑制部分行業產能過剩和重復建設引導產業健康發展的若干意見》，著重強調了“嚴格控制新增水泥產能，執行等量淘汰落后產能的原則”,原則上不再批準新建水泥項目。這意味著水泥企業靠擴大產能來占領市場的發展之路基本上被封死，企業要想獲得新的發展，必須另尋他途。

　　工信部出臺的《關于抑制產能過剩和重復建設，引導水泥產業健康發展的意見》表示將鼓勵大企業并購重組落后企業，推動結構調整，提高產業集中度。在行業整體供大于求的格局下，未來水泥企業想要做大做強只有一方面通過收購兼并的方式增加產能擴大規模，完善各自的區域布局，另一方面積極涉足上游資源、下游商砼、機械設備等的開發，降低企業的運營風險，支撐主業發展，從而為企業贏得更多的生存空間。

　　目前水泥行業的兼并重組呈現出以中國建材和中國中材兩大實力央企對各地水泥企業的整合為主要推手，各地水泥龍頭企業對各自區域內中小水泥企業的購并為輔的格局。

　　2009年12月11日，臺泥以38億港元購買昌興在大陸地區除安徽巢東水泥以外的全部水泥產業，涉及已建成產能1000萬噸，在建產能600萬噸。收購完成后，華南水泥格局變更，臺泥占有率超過30%,從而替代海螺水泥成為華南水泥“老大”.但由于昌興與海螺淵源頗深，雙方在廣東英德建的7條線中有4條為共同擁有，未來如何解決英德生產線股權問題是臺泥需要考慮的主要問題。

　　年報高送轉預期增強

　　水泥行業2009的年景氣度較高，去年1-11月利潤總額達到366.2億元，同比大幅增長40.1%;其中銷售利潤率逐季提高，全年達到7.3%.多數水泥上市公司業績表現優秀，尤其是西部地區的水泥企業更有搶眼表現，年底高送轉的可能性較大。

　　水泥板塊近期整體估值出現了重心下移，目前全國新建水泥生產線噸水泥的平均投資成本為每噸250-300元，成功運作一條生產線的成本可能更高，一些公司已經顯現出了產業投資價值，對此我們進行了測算，以2010年上市公司水泥產能測算噸水泥市值，目前較低的公司有華新水泥、冀東水泥、巢東股份、江西水泥、同力水泥和塔牌集團。

　　基于以上幾點理由，我們將水泥行業的投資評級由“中性”上調至“增持”.此外，春節假期結束后工程建設重新開工迎來行業上半年旺季，銷量上升，水泥企業有提價可能。

　　我們的投資思路有兩點：一是投資大型有實力的水泥集團，在兼并重組過程中有做大做強的能力，可享受超額收益，如海螺水泥、冀東水泥、亞泰集團和華新水泥；二是關注建材下鄉受益較多的區域性水泥公司，如江西水泥和塔牌集團。