業績繼續攀升、收入結構更加優化。年報顯示，公司四季度EPS 達到了0.37 元，較三季度繼續上升。作為商用車企業一般2 季度是業績高峰，但今年四季度公司業績隨產品銷量高漲，凸顯經營的高景氣度。

　　同時，公司收入結構更加優化，中重卡、大中客、輕客等產品的收入占比進一步提升，繼續減小公司對輕卡業務的依賴程度。

　　毛利提升迅速，內涵增長可期。公司09 年的銷售毛利率為11%,是近五年來的新高。鋼材等原材料的低位運行，產品結構的上行共同造就了公司盈利能力的迅速提升。我們認為10 年鋼材價格的有望保持溫和上升的態勢，因此公司的成本仍有可能控制在較低的水平。同時，公司積極向產業鏈上游擴張，力爭提高盈利能力的經營策略也將使得公司未來的毛利率向更好的方向發展。

　　重卡 10 年有望繼續火爆。09 年公司重卡銷量達到8.5 萬輛，同比增長42%,名列行業第四位，遠超過行業17%的平均增長水平。公司物流用重卡半掛牽引車的占比較大（圖3），而09 年四季度以來重卡半掛牽引車出現了爆發性增長，未來隨著宏觀經濟的進一步增長，我們預計國內物流需求仍將增長，因此10 年公司的重卡銷量仍將繼續維持。公司重卡業務目前的主要問題是產能不足，公司目前有一個重卡生產基地，產能極限有望達到10 萬臺，而我們對公司10 年重卡銷量的預測為10 萬臺左右。

　　輕卡穩健，今年前景仍將看好。09 年公司輕卡銷量達到47.8 萬輛，同比增長45%左右。這其中09 年開始逐步放量的微卡貢獻了較大增長。

　　公司作為輕卡行業的龍頭市場占有率高達25%左右。由于規模優勢，公司的低端“時代”品牌輕卡在低端輕卡市場有著非常好的性價比。10 年，隨著國家繼續加大對農村經濟的扶持力度，我們認為汽車進入農村的過程有望繼續加快。而作為重要的生產資料，輕卡將會大大受益于這一過程。同時，我們認為城市物流需求也有望在10 年增加輕卡銷量。

　　在這種背景下，我們預計福田10 年輕卡銷量有望增長20%.同時，公司在不斷提升輕卡的產品結構，歐馬可等高端輕卡的銷量在10 年有一定突破，在此帶動下公司與康明斯合資的福田康明斯輕卡生產公司將會在10 年大幅度減虧。

　　大中客車繼續向第一集團進軍。公司進入大中客車領域時間不長，但發展迅速。公司的歐V 客車是國內為數不多的全承載式大客車，再加上在國內較為領先的新能源動力技術，這使得公司的大中客市場占有率提升很快。09 年公司大中客銷量達到了4000 輛，同比增長57%,遠遠高于行業7%的增長速度。10 年公司大中客面臨的問題同樣是產能不足，公司目前只有本部一個大中客車生產基地，產能約為0.5 萬輛左右，新建的0.55 萬輛產能的南海基地將在2011 年才能投產。

　　輕客、MPV 等業務對業績影響仍將較小。在公司的其他業務當中，09 年公司輕客銷量達到2.1 萬輛，同比增長50%以上，MPV、SUV等產品合計銷售1.4 萬輛，同比增長200%以上。但上述車型由于發動機、變速箱等核心零部件均為外購，因此貢獻業績很小。

　　與戴姆勒合資的重卡公司將使得公司在新一輪的重卡競爭當中占據先機，而收購福田重機使得公司重卡產業鏈向下游延伸。公司以目前的歐曼重卡業務出資與戴姆勒奔馳公司合資成立了新的重卡公司已經進入了最后的階段，估計10 年下半年將會正式開始進行運作。此次合資雖然福田出讓了未來重卡業務50%的收益，但是從世界商用車巨頭戴姆勒公司引進了發動機等關鍵零部件技術，未來依靠著戴姆勒，福田的重卡業務將逐步改變因產業鏈過短而帶來的盈利較低的問題。同時，在10 年初，公司收購了福田重工的工程機械資產。福田重工在混凝土攪拌車、自卸車等多個工程機械領域有著不小的市場份額，而這些設備對重卡底盤有著天然的需求。未來通過產業鏈整合，公司在這些工程機械領域有望有較好的發展。

　　盈利預測及投資策略。我們預計公司10 年、11 年收入有望增長20%、18%,同時我們認為10 年公司毛利率僅有小幅下降，維持在11%左右，對應EPS 分別為1.33、1.78 元。（注：2011 年，合資后的重卡業務的收益將只有50%并在投資收益中體現，但我們并未在此次預測中考慮，因此上面預測 11 年業績略偏高。）公司目前股價對應的PE 分別為：15、11 倍，估值仍然具有很大的吸引力，因此我們繼續維持對公司的“增持”評級。