塔牌集團:發展混泥土攪拌站利潤可觀
提前布局，戰略合理，迎接即將到來的城鎮化建設高峰。塔牌集團在粵東市場具有強大的區域優勢，擬建設的混凝土攪拌站均在三線城市，我們認為隨著城鎮化建設的推進，市場前景廣闊。混凝土攪拌站的地理位置本來就是一種戰略資源，向水泥下游拓展符合公司的發展戰略，有利于公司進一步控制市場，拓寬公司產品的銷售渠道，獲得更多的定價能力。
混凝土攪拌站利潤可觀，將會成為未來公司利潤一大增長點。混凝土攪拌站利潤率較高，公司測算的銷售利潤率為17%,由于公司是提前布局三線城市，預計2-3 年后能夠實現滿產，滿產后公司估算12 個年產120 萬立方米混凝土的攪拌站年銷售利潤為2.2 億。
我們認為公司測算的投資額較為合理，但盈利預測偏保守。公司計劃發行可轉債融資7 億建設12 個混凝土攪拌站，可研報告中測算的單個攪拌站總投資8000 萬，固定資產投資6330 萬，根據目前市場的情況，我們認為這一數據較為合理。同時我們認為塔牌混凝土攪拌站的利潤率應當高于行業平均水平，理由是其一塔牌具有相當的客戶基礎，其二是塔牌集團本身是水泥生產商，可以至少以批發價格拿到混凝土的主要原材料--水泥，17%的利潤率測算比較保守，我們估計應當在20%-25%.
項目已無實質性障礙，部分建設已經先期啟動。混凝土攪拌站的建設并不需要一次性大筆現金投入，因此也不需要可轉債融資到位后才能啟動。環評已經通過，目前已無實質性障礙。土地可以采用租賃的形式，地泵、泵送車、攪拌機及罐車的經營性租賃及融資租賃的市場都比較發達。我們估計一個年產120萬方的攪拌站大約2500萬即可啟動。公司在可研報告中也稱，“在本次募集資金到位之前，公司如果已根據市場情況以其他資金先行投入，則募集資金到位后用于置換公司已投入資金及后續投入。”我們預測公司2010、2011、2012 年主營業務收入分別為35 億、50 億、52 億，歸屬母公司凈利潤分別為2.7 億、4.8 億、5.0 億，EPS 分別為0.67 元、 1.19 元、1.27 元， 對應動態PE 分別為 22 倍，12 倍和11倍，維持推薦的評級。
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