山推股份：挖機配件拉動高增長
配件業務享受挖掘機行業成長利好。山推公司配件業務高速增長,主要是為挖掘機配套的四輪一帶,是國內三家最大的產商之一,供應三一、玉柴、柳工、山河、神鋼等主機廠。目前挖掘機行業增長前景良好,全年有望實現15-20%的正增長,未來3-5年有望接近并超過裝載機成為工程機械最大子行業。而三一、神鋼等企業全年產銷量增長在80%以上,銷售規模不斷提升。此外,配件產品毛利率維持穩定水平。
推土機整機銷售四季度將好于三季度。繼九月份推土機內銷達到年內僅次于四月份的高點之后,目前內銷穩定在月均300臺的高位水平。出口是公司業績增長的重要方面,公司出口主要到資源類國家:中東、非洲、南美洲、俄羅斯等。目前海外需求逐漸回暖。因此,在今年7、8月公司出口達到低點50-60臺后,目前月度出口已經恢復至100臺左右,預計明年有望向月均150臺出口水平接近。
出口增長帶動毛利率改善。公司產品直接采購鋼材占20%-30%,影響較小,往年毛利率也比較穩定。因此,毛利率水平主要受銷售產品結構影響。
和內銷產品相比,出口的主要是大馬力推土機,毛利率水平高于內銷產品。
受出口增長拉動,四季度毛利率將較三季度明顯改善。
產能建設到位。公司目前產能建設到位,推土機產能為6000臺,壓路機1500臺;叉車3000臺;履帶總成33500套,在市場需求大幅回暖的情況下,還可以通過增加工作班次大幅提高產能。
投資收益穩定。公司投資收益主要來自小松山推挖掘機產品,小松在國內挖掘機主要是三家廠:小松山推、小松常州、小松優特力。小松山推銷售的主要機型集中在中大挖,今年下半年以來小松山推銷售勢頭良好。公司投資收益總體穩定。
和行業以及其他工程機械企業相比,公司目前具備估值優勢,給予公司25倍PE的估值水平,對應2010年預測每股收益的股價為19.8元,上調至買入投資評級。
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