事件描述

　　紅寶麗于4月25日公告2009年第一季度報，公司實現營業收入18465.35萬元，同比下降17.80%，實現歸屬于母公司的凈利潤達到2410.69萬元，同比增長85.86%，實現基本每股收益0.15元。同時，公司第五屆董事會第十三次會議審議通過了《公司關于設立新材料公司的議案》，同意公司與控股子公司南京寶淳化工有限公司（以下簡稱“寶淳化工”）共同出資設立南京紅寶麗新材料有限公司。

　　事件評論

　　第一，公司一季度銷售毛利率和凈利率處于較高水平，期間費用同比降低增厚利潤

　　公司主營聚氨酯、異丙醇胺系列產品的研制開發和生產經營。目前公司具有4萬噸硬泡組合聚醚、2萬噸異丙醇胺、1萬噸水泥外加劑的生產能力，公司硬泡組合聚醚生產規模居國內第一，異丙醇胺生產規模居亞洲第一，全球第三。公司2009年一季度實現營業收入18465.35萬元，同比下降17.80%，實現歸屬于母公司的凈利潤達到2410.69萬元，同比增長85.86%，實現基本每股收益0.15元。公司一季度營業收入同比下滑主要原因是公司硬泡組合聚醚、異丙醇胺、水泥外加劑產品銷售總量比上年同期增長，其中異丙醇胺銷售量同比增長幅度相對較大，但因原材料價格下跌帶動產品銷售價格同比下降，出現產品銷量增長而營業收入下降的情況；公司歸屬于母公司凈利潤同比增長85.85%主要原因如下：

　　（一）公司綜合毛利率顯著提升；（二）公司一季度期間費用同比下降25.49%。第二，成立新材料公司有利于延伸產業鏈，做大做強新材料產業公司除聚氨酯硬泡聚醚、異丙醇胺、水泥外加劑三大主營業務外，還從事聚氨酯泡體、高阻隔薄膜產品經營。盡管聚氨酯泡體、高阻隔薄膜在公司經營產品中所占比重較低，但近三年來經營呈現穩定增長的態勢，2008年，聚氨酯泡體實現營業收入603.58萬元，毛利潤203.77萬元；高阻隔薄膜實現營業收入364.45萬元，毛利潤32.16萬元。公司第五屆董事會第十三次會議審議通過了《公司關于設立新材料公司的議案》。同意公司與控股子公司南京寶淳化工有限公司共同出資設立南京紅寶麗新材料有限公司。該公司注冊資本5000萬元，其中公司以實物資產及現金出資4500萬元，占該公司注冊資本90%；寶淳化工以現金出資500萬元，占該公司注冊資本10%。南京紅寶麗新材料有限公司未來主要經營聚氨酯板材、聚氨酯制品（聚氨酯泡體等）、復合包裝材料。

　　聚氨酯泡體是聚氨酯下游產品與高阻隔薄膜同屬于新材料領域，隨著我國經濟的持續健康快速發展，提高能源利用效率、降低能耗成為社會發展的方向，新材料工業適應時代發展的要求，發展前景十分廣闊，聚氨酯保溫材料（板材、管道保溫、熱水器保溫等制品）領域面臨歷史性的發展機遇。公司出資設立新材料公司，不僅有利于公司做大新材料產業，而且可帶動硬泡聚醚主業的增長，促進公司長遠發展。

　　第三，硬泡組合聚醚期待建筑節能藍海啟動

　　2009年3月27日，第五屆國際智能、綠色建筑與建筑節能大會及新技術與產品博覽會在北京開幕，住房和城鄉建筑部部長在出席會議時表示，住房建筑部和城鄉建設部正同國家發改委、財政部等有關部門，制定《建筑節能三年規劃》，報國務院批準后將落實工作。隨著國家隊建筑節能保溫材料不斷推進與強化，作為聚氨酯外墻保溫材料主要成分的硬泡組合聚醚也將迎來較快發展。

　　受次貸危機影響，“土豆”效應會加速

　　公司對BASF、BAYER等國外競爭對手硬泡組合聚醚的替代。目前公司硬泡組合聚醚裝置產能為4萬噸/年，受制于產能頸瓶，2008年上半年銷售旺季一度出現產能偏緊的局面，募集資金項目5萬噸環保組合聚醚計劃在09年下半年順利達產，可解決目前生產能力不能完全滿足旺季需求的問題，未來隨著產能逐步釋放，龍頭地位得到鞏固；考慮到該產能釋放后，可能短期內給市場消化造成壓力，公司通過新材料生產聚氨酯保溫材料，延伸產業鏈，緩解產能集中釋放帶來過大壓力。第四，異丙醇胺裝置開工率不斷提升，貢獻利潤比重逐步加大公司目前設計的2萬噸/年的異丙醇胺產能，2008年裝置開工率為70%左右，2009年1季度裝置開工率提升到80%~90%,產品毛利率達到25%或更高水平，未來幾年內，隨著隨著國內外需求旺盛，異丙醇胺銷售收入增速仍有望維持在30%以上水平，未來根據市場需求情況，公司未來可能會擴建異丙醇胺產能，緩解目前供求偏緊的格局。

　　第五，水泥外加劑業務受益國內基建投資，延伸產業鏈，未來形成新的利潤增長點

　　在水泥外加劑領域，公司作為國內唯一擁有主原料異丙醇胺生產基地的水泥外加劑專業供應商，控股子公司寶佳公司充分發揮技術研發、產品成本、性價比和服務優勢，銷售領域逐步由高端水泥市場向中端市場延伸；水泥外加劑正以良好的增長態勢，成為公司第三大主產品，公司目前水泥外加劑產能為1萬噸/年，公司未來將依托寶淳化工的平臺，利用資源優勢，提升水泥外加劑生產規模，既能消化異丙醇胺現有產能，產業鏈趨于完善后提升綜合能力。

　　第六，估值與盈利預測

　　隨著09年下半年隨著5萬噸/年環保型硬泡組合聚醚募集資金項目的投產，未來組合聚醚業務將逐步擴大在集裝箱、建筑節能等新領域市場份額，組合聚醚新釋放產能需求也將得到有力保障；異丙醇胺業務產量將逐步擴大，毛利率有望穩中有升，水泥外加劑業務盈利能力也將不斷加強，我們看好擁有核心技術、規模、服務優勢的“輕資產，高周轉”經營模式的公司未來長期發展。我們預測公司09、10、11年攤薄后EPS分別為0.643元、0.799元、0.965元；公司目前股價對應于09、10、11年動態PE分別為25.7、20.7和17左右，考慮到目前化工估值水平整體提升情況下，未來幾年內公司業績持續增長明確，公司綜合競爭優勢顯著，我們維持前期“推薦”投資評級。