前言：受益于4萬億投資的拉動，工程機械行業復蘇超出市場預期，而行業龍頭三一重工的經營形勢更是一片大好：訂單供不應求，各項產品銷售增長勢頭明顯，生產高峰將隨時可能到來！

　　今日投資個股安全診斷星級:★★★★★

　　行業復蘇超過市場預期

　　度過了2008年11、12月份的極度“寒冬”之后，工程機械行業在2009年的前兩個月進入了復蘇期。令人驚訝的是，這一輪復蘇的速度之快、力度之猛超出了市場預期。

　　國誠投資的研究數據顯示，工程機械行業靜悄悄的復蘇始于2009年初的1月份。進入2月份，工程機械主要公司的銷售情況環比出現了快速復蘇的跡象，環比銷售增速超出了市場預期。4萬億投資計劃的實質是將未來5年的基建需求集中在09、10年兩年釋放，對工程機械需求推動力度空前。其中4萬億投資計劃中能直接帶動工程機械需求相關的投資占比達70%以上，預計09、10年國家財政對基礎建設投資的增速將達到69%、32%，基建投資成為行業復蘇的主要推動力量，預計相關需求拉動2季度將開始明顯體現，并在下半年持續推動行業需求回升。

　　4萬億投資的拉動、企業庫存的消耗殆盡、鋼材等原材料成本的下降使得工程機械行業反轉具備了客觀的基本面支撐。相比化工、有色金屬、汽車等投資品行業，工程機械行業歷次復蘇業績增長的力度都大得多，而且持續性較強。這是由投資拉動項目建設時間長、項目多、投資額大的特點決定的。

　　三一重工作為工程機械行業的龍頭，必然會在復蘇中率先受益。

　　訂單供不應求 復蘇情況喜人

　　三一重工目前的主營產品包括混凝土機械、挖掘機、樁工機械、履帶起重機和泵送機械。公司產品的產銷從去年3季度開始進入到低位徘徊階段。受惠于08年下半年國家四萬億的投資政策拉動的固定資產投資的增加，間接的帶動了工程機械的下游需求，一些工程機械品種的需求慢慢回暖，公司的挖掘機、旋挖鉆機受益較大，從去年10月份至今，這些品種的產銷逐步從低谷中走出。最新數據顯示，公司3月份的訂單出現供不應求，各項產品銷售增長勢頭明顯。

　　混凝土機械逐漸復蘇。去年10月公司的泵車銷售情況還處于正常狀態，11月內外需同時大幅下滑，12月和1月為了清存貨部分產能閑置，直到09年1月底2月初，才逐漸恢復。1-2月泵車累計銷售135臺左右，3月200臺左右，出口同比下滑30%-40%，以中部和東北地區銷售情況最好。托泵1-2月累計銷售300臺不到，由于下游基建占比大于泵車，其復蘇的情況好于泵車，預計整個混凝土機械1季度下滑20%-25%。

　　樁工機械有望翻倍增長。公司的旋挖鉆機目前市場占有率為第一位，受益于高鐵的固定資產投資，增長迅速。旋挖鉆機08年累計銷售300臺左右，今年前3月就已經銷售100多臺（2月單月銷售50多臺），預計全年銷量能實現翻倍，將為公司貢獻一定的利潤。

　　履帶起重機穩步增長。公司08年履帶起重機外銷數量占比達到50%，外銷收入占比達到60%-65%，一般以大噸位為主，主要供應中東、非洲等地區大型石油石化建設和風電等能源建設。今年由于外需萎靡，公司加大對國內的銷售力度，型號也從400t以上慢慢轉移到240t-400t這種國內需求較大的型號。由于履帶式起重機用鋼量較多，08年鋼價大幅上漲導致毛利率出現下降，預計在23%左右，09年由于產品結構的小型化發展，毛利率回升的幅度不會太大。

　　挖掘機增長迅猛。公司1-2月累計銷售挖掘機600臺左右，3月預計銷量在1000臺左右，市場份額有望突破6%，由于規模效應逐漸顯現，毛利率較之08年有較大的提升，預計在28%左右，凈利率在8.5%左右，有望超過3.8億元的保底凈利潤預測，挖掘機也將成為第二個銷售收入突破50億元的產品，也解決了混凝土機械一只獨大的局面，加強了業績的穩定性。

　　泵送機械受益于高鐵。泵送機械主要應用于房地產建設和基礎設施建設兩個方面， 09年1、2月以來，受基礎設施建設擴張拉動，泵送機械環比銷量有所上升，但同比仍然下滑20-30%。隨著高鐵建設的全面鋪開，基建對泵送機械的拉動作用在2季度將逐漸顯現出來，泵送機械在2季度可能會出現同比正增長。

　　投資評級

　　受惠于固定資產擴大投資的規劃，旋挖鉆機09年有望保持70%以上的增長，履帶吊預計將保持50%的增長，混凝土機械在國家保障性住房的建設和高鐵高速公路建設的影響下，有望相對去年保持10%的增長，挖掘機業務受益于固定資產擴大投資計劃，將會保持30%以上的增長。我們認為公司作為工程機械行業的龍頭，在09年甩掉投資收益虧損的包袱后，有望繼續保持主業的穩定增長。我們給予公司08-10年EPS分別為0.78元、1.22元和1.35元，對應09年PE為30倍，PB為6.18倍，維持公司“推薦”評級。