隧道股份：三大主業協調發展 維持中性評級
2008 年 1～6 月，公司實現營業收入 54.5 億元，同比增長55.7％％；實現營業利潤5.4億元，同比增長33.0％；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤1.3億元；同比增長35.5％； 實現攤薄每股收益0.18元。
新簽合同額穩步增長。公司近幾年新簽合同額高速增長，07年新簽合同額為124.8億元，同比增長43.8％，08年上半年新簽合同額為63.2億元，同比增長6.4％。隨著上海世博會配套市政建設項目及全國地鐵項目的增加，預計公司08年、09年施工業務新簽合同額仍將保持快速增長。
施工業務依然是公司的主要收入來源。報告期內，占公司收入比重在 80％以上的施工業務收入增長迅速，同比增長了83.2％，施工業務是公司傳統的優勢業務領域。但該項業務的毛利率一直較低，只有7％左右，主要由于公司的市政項目多為閉口合同，而市政項目大部分是政府項目，政府有很強的議價能力，原材料價格的上漲對公司盈利能力沖擊較大。但我們認為隨著毛利率較高的越江隧道項目以及地下施工業務收入占比的提高，公司的施工業務毛利率將企穩回升。
盾構業務發展勢頭良好。公司的盾構業務逐步走上正軌。報告期內，公司已累計獲得6.34m地鐵盾構訂單39臺（其中自用8臺），預計今年交付13臺以上。同時，08年的盾構設備結算價預計在3000萬元/臺左右，較07年的結算價2000萬元/臺有較大幅度的提升。同時，經過07年新增訂單的大量釋放，預計公司08年盾構設備的新增訂單將有所下降，但是公司在10米以上直徑的盾構設備的研制將有所突破。
運營業務為公司提供穩定的業績支撐。公司的運營業務主要是BT、BOT等項目。目前公司的運營業務占到公司凈利潤的60％以上。計入公司主營業務部分的大連路隧道、寧波常洪隧道和嘉瀏高速3個BOT項目正處在項目運營期，隨著未來車流量的增長，該三個BOT項目收入在07年2.8億元的基礎上將有所增加；計入投資收益部分的大連路隧道、常州城市建設和滬嘉高速項目未來幾年也將為公司帶來約1.7億元/年的投資收益。此外，奉化三高連接線公路項目、杭州錢江隧道等項目也將在未來給公司帶來穩定的新增項目收益。
配股融資提升公司實力。公司于今年5月份實施配股募集資金11.3億元，用于盾構掘進機購置、組裝及改造項目和償還銀行貸款以及補充流動資金，這將有助于降低財務費用，提升公司的施工能力和盾構改造能力。
估值與投資評級。根據08年中報情況，我們將公司08年預測的EPS由0.32元上調至0.35元，維持公司09年EPS0.42元的預測，08年、09年的動態市盈率分別為25倍、21倍，目前股價已充分反映了公司價值，維持公司“中性”評級。
（中國混凝土與水泥制品網 轉載請注明出處）
編輯：
監督：0571-85871513
投稿：news@ccement.com
