山推股份：出口成為增長動力 成本壓力不容忽視
1．事件
近日公司公布將投資組建山推重工科技有限公司，以叉車和瀝青混凝土攤鋪機產品作為切入點，逐步開發其它有市場發展前景的工程機械產品。我們就公司的經營現狀和未來發展與公司進行了充分的溝通。
2．我們的分析與判斷
1)2008年以來，公司主營繼續保持高增長，1－3月銷售推土機約1300臺，4月份為500多臺，目前的生產任務仍然十分飽滿，全年的快速增長有較大保障。出口業務是公司增長的最主要動力，1－3月出口達到610臺，同比增長110%以上，占總銷量的40%以上；相比之下，內銷市場容量有限，增長較為平穩。
2)全球推土機的年產量約在30000－35000臺的水平，最高端產品主要來于卡特和小松，山推股份的產品基本屬于中高端，市場占有率在10%左右，出口市場空間很大。公司產品價格為卡特和小松的40%－50%，對發展中國家的吸引力很大。目前山推的主要海外市場在非洲、中東、東歐、印度等規模較大的發展中經濟體。
3)公司不斷推進推土機和配件業務，擴展新的業務領域。公司于今年3月完成配股，募集資金用于擴大推土機出口技術改造項目和工程機械履帶底盤技術改造項目，項目達產后，公司將新增營業收入和利潤總額27億元和3億元左右，公司推土機產能將由目前的3500臺提高至6000臺。同時公司也開始進入其它工程機械整機和配件領域，包括叉車、小型挖掘機等，逐步向綜合型工程機械企業發展。
4)公司將在災后建工作中發揮重要作用。推土機是土石方托搬運效率最高的設備，在未來大規模的重建工程中將發揮不可替代的作用。由于推土機市場容量不大，公司作為行業龍頭，將發揮重要的作用。
5)生產成本上升不容忽視。2008年以來鋼材等原料價格明顯上升，一些配套件也面臨價格上漲的壓力。公司1季度的毛利率變化不大的主要原因在于使用前期儲存的原料，第2季度起，公司的毛利率受成本上升的影響將有所體現，不過由于直接鋼材成本占比不足20%，預計影響程度有限。
6)人民幣升值因素值得關注。由于海外市場成為公司增長最主要動力，在人民幣升值的大趨勢下，匯率變動對公司出口價格和收入的影響值得關注。
3．投資建議
預計公司2008年和2009年的每股收益分別為0.88元和1.10元，按20倍左右市盈率，公司的合理估值應為17-18元，維持對公司“謹慎推薦”的評級。
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