山推股份：主營參股皆高速增長
公司公布一季報，實現營業收入16.27億元，同比增長70.97％；歸屬于母公司的凈利潤1.79億元，同比增長102.38％；基本每股收益0.24元。公司業績好于我們預期。推土機銷量快速增長按照工程機械行業協會的統計數據，今年前2個月銷售推土機704臺，同比增長81.91％；我們預計一季度銷量超過1300臺，同比增長66％。其中一季度出口約600多臺，超過去年全年出口的40％，同比增長121％，增速遠快于總體銷量增長。
點評：
產品結構進一步改善，提價保證毛利率水平
一季度，公司主營毛利率18.58％，與去年一季度相比基本持平，略降0.27個百分點；與去年全年相比，還略微提高0.25個百分點。可以看出，鋼材漲價基本被消化。毛利率保持較高水平，主要是由于公司提高220馬力以上的大功率推土機的銷量占比，和在年初對產品進行提價2％～3％所致，同時公司的配件優勢也是毛利率保持高位的保障。大馬力推土機銷量已經占到50％以上。
小松山推業績繼續大增，貢獻度下降
公司在推土機主營快速增長的同時，參股公司小松山推的挖掘機銷量也是快速增長。按照行業協會的統計，前2個月小松文挖掘機銷量1750臺左右，同比增長超過100％；我們預計一季度小松山推的銷量在4000臺左右，增長90％。一季度，公司投資收益6267.24萬元，同比增長81.22％。這其中絕大部分是小松貢獻的。
但從投資收益占利潤總額的比重來看，一季度只有28.16％，比去年全年的34.75％進一步下降，說明主營業績持續向好，對小松山推依賴進一步下降。
一季度推土機、挖掘機銷量快速增長
從行業來看，今年前2個月，推土機銷量1388臺，同比增長53.9％；其中出口563臺，同比增長121.7％；出口占比達到40.56％；預計一季度推土機銷量2400臺左右，增長40％。前2個月挖掘機銷量10129臺，增長70.2％；其中外資、合資企業銷量8425臺，增長68.6％；預計一季度銷量在25000臺左右，增長46％。
盈利預測與估值
我們維持前期年報點評時的預測，預計2008～2010年公司分別實現每股收益0.84、1.19和1.58元。目標價25元，維持買入投資評級。
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