鹽田港：混凝土銷售業務量下降 維持“中性”投資評級
混凝土銷售業務量下降導致營業成本下降，西港區碼頭港口運輸業務繼續保持增長。公司第三季度營業成本環比大幅下降31.5%，公司表示主要原因在于混凝土銷售業務量大幅下降。通過與公司的交流，混凝土業務較低的毛利率（06 年為3.5%，07 年上半年出現虧損）以及對現金流量較高的占用促使公司逐漸減少對該項業務的關注和投入，我們預計這一趨勢在近期仍將繼續。2007 年前三季度，鹽田港西港區碼頭公司實現集裝箱吞吐量52 萬TEU，相當于我們全年預測吞吐量的74.3%，基本符合預期。梧桐山隧道路段三季度業務與前兩季度相比表現基本平穩。公司表示將力爭在07 年底完成隧道公司股權或資產的轉讓工作，以免對全年凈利潤產生較大的不利影響。考慮到轉讓時間和價格的不確定性，我們暫時不將其考慮到盈利預測中。根據上半年經營數據，我們對混凝土業務進行調整，下調公司07、08 年收入預測2.2%及3.2%。
西港區碼頭股權轉讓有利于長遠發展。2007 年9 月7 日鹽田港董事會決議以27,062.8 萬元的價格將持有的西港區公司23.33%股權轉讓給和記黃埔鹽田港口投資有限公司。完成股權轉讓后鹽田港將持有西港區公司35%的股權，和記黃埔持有西港區公司65%的股權。本次股權轉讓將使西港區公司納入整個鹽田港區的統籌經營，有利于西港區公司進一步保障箱量以及提高運營效率。和記黃埔董事會已經于10 月23 日通過了這一收購事項。通過與公司的溝通，股權轉讓將于年內完成，預計公司將從轉讓中獲利3733 萬元。我們將這一投資轉讓收益考慮到盈利預測中。
盈利預測調整。綜合以上所述調整，我們下調了07、08 年收入預測2.2%及3.2%至7.24 及7.26 億元，上調投資收益預測15.7%及6.4%至4.66 億元及4.49 億元。綜合而言，上調公司07、08 年盈利預測11.3%、4.7%至6.35億元及6.33 億元，對應每股收益0.510 元及0.508 元。
維持“中性”投資評級。公司超過60%以上的凈利潤來自對鹽田國際的投資收益，因此在鹽田港三期注入落實之前，公司的業績表現難以有大的起色。另外，在三期注入傳聞的影響下，公司股價從2006 年底開始走強，目前估值相對其他同業亦不具吸引力。維持“中性”投資評級。
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