業績略好于預期。報告期實現主營業務收入15億元，同比增長33%；實現凈利潤1430萬元，同比增長68%，折合EPS0.242元，略好于我們之前預期的0.23元。每股經營性現金流0.27元。

　　環保壓力與節能減排凸現龍頭公司價值。本次節能減排政策的執行力度和執行時間也超出了我們的預期，這將使得染料價格難以下跌；若政策力度進一步加大，價格甚至仍有提高的可能。

　　收入及利潤結構逐步調整，向精細化工公司轉型；活性染料和精細化工產品08－09年貢獻利潤隨產量大幅增長。隨著本次增發募投項目減產投產，污染較重的分散染料在業務收入和毛利中的占比將逐步下降，活性染料、中間體、減水劑08－09年貢獻利潤隨產量大幅增長，在業務中的占比將逐步提高。

　　出口退稅對業績影響較小，可通過提價或國內銷售轉化。分散染料出口毛利率較低。出口退稅取消后，公司已無利可圖，一定會提高產品價格，而目前國內分散染料價格上漲20%－30%的形勢支撐染料價格上漲。

　　國內染料由于限產，國內供應量較以前大幅下降，公司可以轉移部分出口產品至國內銷售。topcj.com

　　上調盈利預測，維持買入評級，目標價17.5元。我們上調了全年盈利預測。我們預計07－09年EPS分別為0.60元、0.80元、1.06元（原預計07－09年EPS0.55元、0.70元、0.87元）。如果假設增發攤薄15%，則07－09EPS為0.52元、0.70元、0.91元；分別對應07－09年PE23、17、13倍。我們認為可給予08PE25倍，維持買入評級和目標價17.5元。

　　1.中報業績略好于預期

　　報告期實現主營業務收入15億元，同比增長33%；實現凈利潤1430萬元，同比增長68%，折合EPS0.242元，略好于我們之前預期的0.23元。每股經營性現金流0.27元。

　　增長動力來自于：二季度以來，環保問題使得行業限產，染料價格平均提高20%-30%；活性染料產量及收入大幅增長（65%）；間苯二胺價格提高使毛利率同比上升8個百分點；減水劑產量大幅增長，收入同比增長68%。

　　分季度看，一季度EPS0.085元，二季度EPS0.16元。二季度業績同比增長79%，環比增長84%。從目前環保執行力度看，我們預計染料價格至少可以維持在目前水平。由于染料價格自二季度才逐步提高，下半年染料價格均價應高于上半年。

　　另一方面，活性染料的原料H酸價格上半年從2萬多曾上漲至5－6萬元/噸，目前維持在4萬元/噸左右的。下半年蕭山等地有H酸新增產能投產，價格有可能回落。從季節性角度考慮，下半年業績通常好于上半年。因此，綜合預計，下半年業績將好于上半年，全年EPS將好于我們之前預計的0.55元。

　　分產品看，分散染料因限產上調價格約20%-30%，上半年平均毛利率同比上升7個百分點（二季度應更高），產量約下降10%；收入同比增長17%，但毛利同比增長64%。間苯二胺公司主動提高了價格，毛利率同比上升7個百分點，收入增長24%。活性染料仍處于市場擴張期，以產量擴張為主，價格上調幅度較分散染料小。收入同比增長65%，但由于原料H酸價格上漲幅度較大，毛利率下滑約5個百分點。下半年原料H酸價格有可能因新增產能建成而有所回落。減水劑處于鋪量擴張階段，收入增長67%，但毛利較低，僅11%，維持在去年全年水平；以收入增長為主。

　　2.環保壓力與節能減排凸現龍頭頂點財經

　　公司價值環保壓力主要來自于廢水排放量，部分小廠由于沒有污水處理廠，廢水不能達到排放標準而不能排放或少排放，使其限產甚或停產。本次節能減排政策的執行力度和執行時間也超出了我們的預期，這將使得染料價格難以下跌；若政策力度進一步加大，價格甚至仍有提高的可能。

　　浙江龍盛(行情論壇)是染料行業龍頭，通常是價格上漲的倡導者，具有產品相對定價權。

　　我們大致分析了節能減排可能對染料行業的影響路徑如下：

　　3.收入及利潤結構調整，活性染料和化工產品08－09年貢獻利潤頂點 財經

　　由于環保政策執行力度超出預期，并結合公司二季度業績表現，我們上調了全年盈利預測。我們預計07－09年EPS分別為0.60元、0.80元、1.06元（不考慮攤薄，前期盈利預測為07－09年EPS0.55元、0.70元、0.87元），分別對應07－09PE20倍、15倍、11倍。如果假設增發攤薄15%，則07－09EPS為0.52元、0.70元、0.91元；分別對應07－09年PE23、17、13倍。行業屬性周期性弱，公司成長性好，我們認為可給予08PE25倍，維持買入評級，維持目標價17.5元。