隧道股份傳鬧劇
隧道股份股改投票時，卻發現對價被凍結，這無疑是全面股改棋至中盤時的一幕鬧劇。隧道股份(600820.SH)成為這起鬧劇的主角。
11月24日，上海市第一中級人民法院(下稱“一中院”)執行庭保全組作出民事裁定，凍結上海城建投資發展有限公司(下稱“城建投資”)持有的上海嘉瀏高速公路建設發展有限公司(下稱“嘉瀏高速”)49%的股權以及相應股息、紅利等權益，凍結期限為2005年11月24日至2007年11月23日。
嘉瀏高速100%的股權置入隧道股份，是作為股改對價支付的。
國泰君安研究所分析師楊昕認為，按嘉瀏高速為隧道股份每年帶來2000萬元利潤計算，該100%的股權置換將相當于10送1.25股左右的對價。
但現在的問題是，在12月1日網絡投票之前，嘉瀏高速49%股權被依法凍結。
12月1日，隧道股份就股改再次發布補充說明，“城建集團承諾，如果城建投資所持嘉瀏高速49%的股權因爭議影響到股權過戶、轉讓，城建集團將以等價的現金資產補足。” 隧道股份董事會秘書辦的人士表示，該筆49%的股權將以同等的現金，而非資產補足。
據了解，上海交易所和隧道股份方面已經獲悉嘉瀏高速的49%股權凍結事件，隧道股份在12月1日已向上海市一中院請求解封。
但截至12月2日，隧道股份并未就嘉瀏高速49%股權被凍結之事對外公告。
這意味著在12月1日至12月5日為期5天的網絡投票日中，流通股股東至少有兩天最多有五天，都不知道嘉瀏高速49%股權已被司法凍結的法律事實。
國泰君安分析師楊昕認為，如果49%的股權換成等額的現金置入，那么其對價將不復存在。另外，根據金信證券投行部副總李波的分析，由回購引起的另外51%的股權過戶可能也存在變數，這意味著10送1.25股的對價將可能全部消除。
而根據資深投資經理王煒棟的分析，如果要以投入的現金和嘉瀏高速100%的股權對等的話，則必須大幅增加現金，實際上意味著，將增加派現作為支付對價。
根據王煒棟的分析，按照簡單測算，嘉瀏高速每年2000萬元的利潤乘以同類上市公司16倍的市盈率才是這部分資產的公允價值。
3.2億元的公允價值超出嘉瀏高速100%股權評估值1.786億元的部分，即構成對價。如果嘉瀏高速股權全部換為現金，則必須在3.2億元左右，扣除置出的上海市一公司的1.818億元評估值，必須補足近1.4億元的現金派現才能和原先的方案持平。
“從隧道股份公布的補充說明來看，派現對價是不可能的，與較早前的股改說明書相比，隧道股份對價降低已成為現實。”李波說。
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