徐工集團引資改制謎團系列（之二）
凱雷大熱倒灶
去年6月，徐工科技公告稱，擬出讓第一大股東徐工機械部分產權。卡特彼勒當時已積極競標。處在同一起跑線的還有華平投資、美國國際投資集團、摩根大通亞洲投資基金、凱雷亞洲投資公司、花旗亞太企業投資管理公司等5家。這5家是清一色私人投資公司，與卡特彼勒的戰略投資者身份對比強烈。
卡特彼勒的目標是：2010年在中國市場做到20億美元銷售額。這幾乎是其眼下在華業績5倍。參股徐工正是卡特彼勒下的最大賭注。
早在1994年，徐工集團就與卡特彼勒合資成立一家公司，投資總額8200萬美元，雙方各占股份16%和84%。該公司生產和銷售卡特彼勒300系列液壓挖掘機及其他相關工程機械。2004年銷售收入25.46億元，是卡特彼勒在華企業的龍頭。后來，雙方在推土機領域展開合作，另成立一家合資公司。
2004年，徐工集團實現營業收入170億元，勁增逾10%，再令業界矚目。然而，徐工冷暖自知。“企業大而全，利潤率一般，產品規格中等偏下。”一位資深人士尖銳指出。
“卡特彼勒正是看中了徐工完善的配套體系和經營渠道，經過整合，業績有較大提升空間。而徐工集團目前處于困難階段，定價能力受到局限。”高新宇分析道。
競標初始時，凱雷和卡特彼勒兩家同時被市場看好。不過徐工管理層似乎更青睞凱雷。
這家號稱“總統班底”的全球最大私人投資集團旗下掌管近300億美元資產，卻從不直接參與被收購公司的運作。凱雷中國區并購部門負責人羅一表示：“我們希望幫助徐工擴大規模，賺取回報，而非推廣自己的品牌。因此，我們的收購對于徐工不會有任何副作用。我們還可以介紹在全球超過300家控股跨國企業，協同合作。”
而卡特比勒作為工程機械巨頭，入主后難免波及徐工原管理層，同時徐工品牌也有可能被取代。據了解，正是徐工和卡特彼勒在品牌、人員安置、產品分工方面出現分歧，導致談判一度擱淺。
去年底，有消息稱，凱雷將引入杠桿收購方式，以2-3億美元購買徐工機械60%-80%的股權，并預計在今年年中完成。
消息一出，業界嘩然。徐工科技即刻澄清。之后的半年間，改制似乎停滯了。盡管如此，不少分析仍然認定凱雷。“協議也簽了，談判也進行到深入階段，市場的預期也很強，這個結果實在令人費解。也許是大股東徐工集團以及徐州市政府層面的意思。”
事實上，早在去年傳出凱雷杠桿收購消息時，就有人對收購的風險表示擔憂。在杠桿收購中，收購方利用被收購企業的資產和未來盈利能力作抵押，以實現以小博大的高收益，但被收購方卻要承擔可能出現的股東不穩定的風險，因為可能出現收購方在融資后實現不了承諾而被強行司法處理的情況。
中國相關制度明確規定，國企改制過程中，收購方不能用被收購企業自身的股權或資產去抵押融資，同時，銀行也不會給此類收購行為發放貸款。
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