2021年上半年，我國經濟穩定復蘇，GDP同比增長12.9%，兩年平均增長5.3%，水泥工業整體延續高景氣度，需求保持旺盛，產量增加明顯，營收同步提高，但煤價飆升導致企業生產成本增加，行業效益出現了一定下滑。從水泥產量看，2021年上半年，水泥產量114698萬噸，同比增長14.1%，兩年平均增長4.8%，2021年上半年水泥產量為近年來最高水平；從行業效益看，上半年規模以上水泥企業實現營業收入4836.0億元，同比增長13.2%，兩年平均增長3.0%，營業收入達到同期歷史新高，利潤總額730.7億元，同比下降7.2%，兩年平均下降5.9%。

水泥行業的終端下游基建工程和房地產方面，2021年上半年固定資產投資（不含農戶）完成額增速12.6%，其中房地產投資增速15.0%，基建投資增速7.8%，上半年固定資產投資中房地產好于基建，表現亮眼，基建投資節奏偏慢，房地產成為水泥需求的主要動力。

目前香港和滬深共有24家水泥上市公司，金隅集團將水泥資產注入冀東水泥而主營房地產業務和同方康泰主營醫藥業務未納入統計。

上市公司業績：多數營收向好，凈利增降不一

2021年上半年24家上市公司業績整體表現穩定，持續向好。上半年實現營業收入3211.4億元，同比增長13.3%，歸母凈利潤396.5億元，同比增長3.9%，除卻祁連山和四川雙馬外，其余企業營業收入正向增長，中國建材營收穩坐頭把交椅，且增速比較平穩，金圓股份、西部水泥營收增幅靠前，均在40%以上，東吳水泥、塔牌集團、青松建化、上峰水泥等營收增幅明顯，在20%-30%之間。

從歸母凈利潤上看，盡管 24家公司均實現盈利，但不少公司盈利卻在下滑。剔除博聞科技和亞泰集團后，14家企業歸母凈利潤均實現正增長，8家出現同比下降，龍頭海螺水泥歸母凈利潤149.5億元，盡管依然是最賺錢水泥公司，但利潤出現7.0%的下滑，中國建材逆勢而上，凈利喜人，同比大增47.8%，東吳水泥、西部水泥、青松建化歸母凈利分別增加136.8%、40.4%、31.6%，增幅不俗，西藏天路、華潤水泥、祁連山利潤下滑幅度較大，分別下降49.6%、21.0%、17.9%。

表1：2021年上半年24家水泥上市公司盈利情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

水泥熟料銷售：銷量整體增加，價格漲跌不一

從公布水泥熟料銷量的12家主要上市公司看，水泥熟料銷量均出現同比增長。其中塔牌集團得益于廣東地區上半年需求向好和文福萬噸線項目二期產能的完全釋放，疊加上年同期基數較低影響，水泥熟料銷量同比大幅增長，高達49.4%，增速領銜；上峰水泥水泥熟料銷量增速33.5%，奪得增幅亞軍，主要歸功于公司主要經營區域華東地區下游施工旺盛，水泥需求較高，另外公司開拓西南片區開始發力，也貢獻一定銷量。亞洲水泥、西部水泥、山水水泥銷量增速同樣表現不俗，分別錄得26.9%、22.8%、20.0%增幅，中國建材、華潤水泥增幅相對靠后，僅有0.1%、0.2%。

價格層面，2021年上半年水泥熟料銷售均價整體呈現下降態勢，盡管有5家水泥熟料均價出現上漲，但整體幅度較低，其余7家均價出現下降，且幅度相對較大。具體來看，西部水泥熟料均價363.8元/噸，較去年同期上漲4.4%，天山股份、海螺水泥、山水水泥、中國建材銷售均價變化幅度較?。粡乃嗍炝暇鶅r下滑的7家公司看，塔牌集團、華潤水泥分別下降12.1%、7.3%，這或與廣東地區5月份后水泥需求提前見頂，水泥價格出現較大下降有關，亞洲水泥、冀東水泥整體變化不大，分別小幅下降0.2%、0.3%。

表2：2021年上半年主要水泥上市公司水泥熟料銷售和均價情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

噸數據分析：煤價大幅飆升，毛利出現下挫

從主要上市公司水泥熟料噸數據來看，噸成本均出現增加，2021年上半年動力煤平均價816.5元/噸，較去年同期542.8元/噸暴漲50.4%，由于煤炭在水泥熟料生產成本中占據較大比重，這給水泥企業生產成本造成較大壓力。其中海螺水泥噸成本在191.1元/噸，盡管成本絕對值較低，但依然較去年增加8.9%，天山股份噸成本最高，達242.8元/噸，同比增加5.6%，華新水泥成本控制相對較好，僅增加2.1%。

噸毛利取決于噸售價和噸成本的變化抵消幅度，上半年在售價沒有優勢和成本增加背景下，水泥企業噸毛利全部出現下滑。天山水泥水泥熟料噸毛利為142.3元/噸，是噸毛利最高的公司，但毛利同比下滑4.5%，塔牌集團毛利重挫，噸毛利為133.4元/噸，下滑幅度達39.1%，冀東水泥毛利較低，噸毛利較同期下降20.6%。

表3：2021年上半年主要水泥上市公司噸數據情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

行業效益：增收不增利

2021年上半年規模以上水泥企業實現營業收入4836.0億元，同比增長13.2%，兩年平均增長3.0%，營業收入達到同期歷史新高，利潤總額730.7億元，同比下降7.2%，兩年平均下降5.9%。銷售利潤率15.1%，比去年同期下降2.9個百分點。

圖1：2011-2021年上半年水泥行業經濟效益

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

排除利潤來源并非水泥業務的博聞科技（主要利潤來源于食用菌業務），23家水泥上市公司中有18家銷售利潤率超過行業平均水平，5家低于行業平均水平。其中銷售利潤率較高的前三家分別為四川雙馬、上峰水泥和西部水泥，特別是四川雙馬，得益于私募股權投資帶來的高收益，從而拉高公司整體銷售利潤率，2021年上半年銷售利潤率97.0%，較同期增加45.3個百分點，西北地區青松建化和西南地區西藏水泥盈利能力不佳，持續低于行業平均水平，金圓股份、亞泰集團2021年上半年銷售利潤率分別為5.1%、1.1%，大幅低于行業平均水平。

圖2：2021年上半年水泥上市公司銷售利潤率排行榜?

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

盈利能力：成本增加拖累，同比出現下滑

2021年上半年，24家上市公司凈資產收益率都保持正值，其中凈資產收益率超過10%僅有3家，多數出現下降。上峰水泥、萬年青、福建水泥凈資產收益率分別為14.3%、12.3%、12.0%，排名靠前，特別是上峰水泥，盡管凈資產收益率較去年下滑較多，但絕對值依然最高，東吳水泥、博聞科技逆勢而上，凈資產收益率分別提高2.5、2.0個百分點。

凈利率方面，有8家企業凈利率水平超過20%。博聞科技再次蟬聯（221.2%），亞泰集團（0.3%）雖有提升，但仍然墊底；凈利率提升幅度最高的是博聞科技，下滑最多的是塔牌集團。

毛利率來看，2021年上半年多數水泥上市企業出現下滑，僅有東吳水泥、四川雙馬、亞泰集團、博聞科技出現增加，其中東吳水泥增加主要是去年上半年疫情期間暫停生產兩個月，今年生產恢復后銷量大增引起，而四川雙馬、亞泰集團和博聞科技則是由于兼營其他業務且毛利較高，從而拉高了公司整體毛利率。毛利率下滑超8個百分點有5家，其中華潤水泥毛利率下降9.6個百分點，下滑幅度較大。

表4：2021年上半年水泥上市公司主要盈利指標

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數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2021預測和展望：營收持續增加，盈利或難追平

2021年下半年，我國經濟面臨較大的下行壓力，8月PMI錄得50.1，連續5個月下降，顯示當前經濟擴張動力在減弱，基建作為逆周期調節的重要工具，將繼續發揮經濟穩定器作用，8月地方政府新增專項債4883.9億元，較7月明顯放量，預計下半年基建有望為水泥需求提供較強支撐；房地產方面，盡管政策監管始終從嚴，但巨大的施工面積存量仍對水泥存在剛性需求，預計下半年有房地產建安驅動的水泥需求不會有明顯下滑，由此來看水泥企業的水泥產量仍將保持增長，營業收入將持續增加。

與此同時，煤炭作為水泥生產的最大成本，供需始終錯位，國內煤炭產能釋放幅度有限，煤炭進口量由疫情和外交原因導致偏少，預計下半年煤價仍將高位不下，水泥企業生產成本將繼續承壓，利潤或難以追平去年。

圖3：2011-2021歷年上半年水泥產量及增速

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）