2020年，我國經濟在面對新冠疫情的巨大沖擊和復雜的國內外局勢時顯示了強大的韌性和活力，盡管經濟下行壓力較大，但全年GDP仍實現2.3%增速，是全球中唯一實現正增長的經濟體，作為典型的順周期行業，得益于宏觀經濟的穩健復蘇，水泥行業全年保持較好的景氣程度。整體來看，2020年全國水泥產量23.77億噸，同比增長1.63%，熟料產量15.79億噸，同比增長3.07%；實現行業營業收入9960.1億元，利潤總額1832.5億元，同比分別小幅下降1.64%、1.85%。盡管全年營業收入和利潤總額均有下滑，但2019年作為近年來的水泥行業一個高光時點，疊加2020年水泥行業在價格下跌的背景下仍能獲得較高的營業收入和利潤，足見水泥行業發展的穩健和韌性。

水泥行業的終端下游基建工程和房地產方面，2020年全國完成交通運輸固定資產投資3.48萬億元，同比增長7.09%，全年房地產開發投資完成額14.14億元，同比增速7%，終端市場的增長為水泥需求提供強大支撐。

目前香港和滬深共有24家水泥上市公司，金隅集團將水泥資產注入冀東水泥而主營房地產業務和同方康泰主營醫藥業務未納入統計。

上市公司業績：整體全部盈利，內部分化嚴重

2020年24家上市公司業績整體表現穩定，2020年實現營業收入6745.56億元，同比增長3.03%，歸母凈利潤852.90億元，同比增長2.34%，全部實現盈利。但公司內部分化較為嚴重，24家上市公司中，營收規模在千億以上的有中國建材和海螺水泥，過半企業營業收入出現同比下滑，僅11家實現營業增長，其中亞泰集團、西藏天路、海螺水泥、祁連山、萬年青均實現10%以上增速；博聞科技、東吳水泥、四川雙馬、上峰水泥、亞洲水泥等5家企業營收降幅較大，其中博聞科技、東吳水泥下降幅度在30%、20%左右。

從歸母凈利潤上看，盡管24家公司均實現盈利，但公司盈利能力強弱不一，盈利變化較大。 剔除博聞科技和亞泰集團后，12家企業歸母凈利潤均實現正增長，10家出現同比下降，海螺水泥歸母凈利潤達351.30元，同比增速4.58%，是上市水泥公司中最能賺錢的公司，占全部上市公司凈利潤40%以上。寧夏建材、四川雙馬增速較高，均超20%，福建水泥、尖峰集團凈利潤出現大幅下滑，降幅分別為40.49%、19.36%。

表1：2020年主要水泥上市公司盈利情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

水泥熟料銷售：量升價跌，幅度不一

從公布水泥熟料銷量的13家上市公司看，多數企業銷量均實現逆勢增長，5家企業出現下滑。水泥熟料銷量增長較快的公司主要集中在華北和西北一帶，受益于區域需求恢復較快和基建工程拉動，福建水泥水泥熟料銷量增速領銜，增速9.28%位居第一。出現銷量下滑的公司主要是四川雙馬和華新水泥，四川雙馬主要系公司業務范圍集中在川南及周邊地區，市場空間狹小及陰雨天氣影響所致，華新水泥主要經營區域在湖北一帶，該地區受疫情及汛情影響較大。

價格層面，2020年水泥熟料銷售均價整體呈現回落態勢，披露均價的13家公司除祁連山同比增長7.96%和寧夏建材小幅增長0.25%外，其余11家公司銷售均價均有一定幅度下降，其中上峰水泥和萬年青下滑最大，同比分別下滑12.91%、11.54%。

表2：2020主要水泥上市公司水泥熟料銷售和均價情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

噸數據分析：受益動力煤價格下跌，噸成本下降

從公布噸數據的10家主要上市公司噸數據來看，噸售價整體呈現下滑態勢，盡管原料端動力煤價格2020年整體上漲幅度較大，但其1-9月價格較低，低于同期水平，10-12月漲幅較大，同時水泥企業處于生產淡季，后期價格上漲對水泥企業影響不大，整體上帶動水泥企業噸成本價格降低。其中祁連山和福建水泥噸成本分別上升6.81%、4.55%，祁連山主要是2020年將水泥包裝費、運輸費等履約成本從銷售費用調整至營業成本，致使噸成本增加。由于外購熟料業務，福建水泥噸成本亦呈現增長態勢。

噸毛利取決于噸售價和噸成本的變化抵消幅度，多數企業噸毛利出現下滑。祁連山噸毛利提升幅度最高，盡管成本上升，但售價提高致使毛利增幅較大；福建水泥噸售價降低疊加噸成本上升雙重利空影響，噸毛利出現大幅下滑。

表3：2020主要水泥上市公司噸數據情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

行業效益：

2020年全國水泥行業實現營業收入9960.1億元，同比下降1.64%，利潤總額1832.5億元，同比下降1.85%，銷售利潤率18.4%，同比去年持平。

圖1：2014-2020年水泥行業經濟效益

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

排除利潤來源并非水泥業務的博聞科技（主要利潤來源于食用菌業務），23家水泥上市公司中有16家利潤率超過行業平均水平，7家低于行業平均水平。其中利潤率較高的前三家分別為四川雙馬、上峰水泥和亞洲水泥，特別是四川雙馬，2020年利潤率66.66%，較同期大幅增長21%；西北地區青松建化和西南地區西藏水泥盈利能力較差，低于行業平均水平。

圖2：2020年水泥上市公司利潤率排行榜

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

盈利能力：盈利水平較高，同比出現下滑

2020年，24家上市公司凈資產收益率都保持正值，沒有出現虧損，其中凈資產收益率超過20%有5家，雖然較同期均出現一定下滑，依然處于高位。上峰水泥、華新水泥凈資產收益率下滑較大，分別下降16.7%、13.0%、5.9%，盡管凈資產收益率出現較大下滑，但獲利能力依然排在前列。 

凈利率方面，有10家企業凈利率水平超過20%。博聞科技拔得頭籌（109.6%），亞泰集團（-1.4%）墊底；凈利率提升幅度最多的是博聞科技，下滑最多的是福建水泥。

毛利率來看，2020年多數水泥上市企業出現下滑，僅有金圓股份、天山股份、塔牌集團出現同比微幅增長，2020年大型水泥企業集團的盈利能力相比2019年出現一定下滑，主要是銷售價格的下降。博聞科技毛利率出現較大下降，主要是單位工資成本和折舊費用增加所致。上峰水泥毛利率蟬聯榜首，高達48.6%；毛利率提升最多的是塔牌集團，下滑最多的是博聞科技。

表4：2020年水泥上市公司主要盈利指標

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2021預測和展望：挑戰與機遇并存，強者恒強

從機遇點上看，2021年是“十四五”開局之年，經濟增速預計在合理區間內，城市化推進和構建高質量國家綜合立體網絡等政策仍對水泥需求有提振作用，與此同時也應看到，水泥行業產能嚴重過剩，“去產能”道路任重道遠，綠色、低碳、高質量發展的總基調貫穿整個十四五之間，隨著“碳達峰、碳中和”工作推進，目前鋼鐵行業產能置換政策修訂稿業已出臺，透露出此輪去產能政策進一步收緊，水泥置換辦法的修訂稿也即將出臺，水泥行業即將迎來變局。

水泥行業大型企業在通過兼并重組壯大自身實力同時積極挖掘新的增長源泉和動力，布局混凝土、骨料以及新興業務等，構建產業體系一體化，在此背景下，產業集中度進一步提升，預計2021年水泥行業偏穩中略強運行，大企業盈利能力和獲利能力將顯著增強。

圖3：2014-2020年水泥、熟料產量

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）